Xét theo gần như mọi thước đo thông thường, Nvidia đều đắt. Nhưng cũng theo một số thước đo đó, cổ phiếu này lại rẻ hơn so với bất kỳ thời điểm nào trong nhiều năm qua.
Mâu thuẫn đó chính là mấu chốt của câu chuyện. Đó cũng là lý do câu hỏi "Nvidia có bị định giá quá cao không" không có đáp án dứt khoát là có hoặc không. Chỉ riêng mức giá cao thì chưa nói lên nhiều điều. Điều quan trọng là liệu mức tăng trưởng doanh thu AI, lợi nhuận và dòng tiền tự do còn ở phía trước có đủ để biện minh cho những gì đã được phản ánh vào giá hay không.
Những điểm chính
- P/E trailing của Nvidia ở mức ~28x, thấp hơn mức trung bình năm năm của chính nó là ~60x, bất chấp quy mô và mức giá của cổ phiếu.
- Tăng trưởng doanh thu so với cùng kỳ năm trước tăng tốc từ 73% lên 85,2% qua hai quý báo cáo gần nhất, nhanh hơn mức tăng của cổ phiếu.
- Huawei đang mở rộng nhanh sản lượng chip AI nhưng vẫn kém sức mạnh tính toán của Nvidia khoảng 13 lần trên mỗi chip.
- Tâm lý của giới phân tích vẫn rất lạc quan: 58 trong số 61 nhà phân tích được theo dõi xếp hạng NVDA ở mức Mua hoặc Mua mạnh.
NVDA đang ở đâu
Trước khi đi vào tranh luận, sẽ hữu ích nếu đặt các con số thực tế cạnh nhau, vì phần lớn cuộc tranh cãi nằm ở việc mỗi người đọc cùng những con số ấy theo một cách khác nhau.
Bức tranh hiện tại
Tính đến cuối tháng 9/2026, Nvidia giao dịch quanh mức 226 USD/cổ phiếu, vốn hóa thị trường gần 5,4 nghìn tỷ USD, vẫn là công ty niêm yết lớn nhất thế giới. P/E trailing ở gần 28, P/E dự phóng khoảng 18-20, còn PEG ở gần 0,35, thấp hơn nhiều so với mốc 1,0 thường được coi là giá trị hợp lý cho một cổ phiếu tăng trưởng.
Tỷ suất dòng tiền tự do ở quanh mức 2,4%, khá mỏng so với mức giá nhưng không bất thường với một công ty vẫn đang tái đầu tư mạnh vào năng lực sản xuất.
So sánh với các mốc khác
Đây là điểm bất ngờ. P/E trailing 28 của Nvidia thấp hơn mức trung bình năm năm của chính nó là khoảng 60x, và cũng thấp hơn mức trung bình của ngành bán dẫn. Để so sánh, P/E dự phóng của S&P 500 ở gần 22x, nghĩa là bội số dự phóng của Nvidia cũng không lệch quá xa so với thị trường chung. Đó không phải là bức tranh mà phần lớn mọi người hình dung khi nghe đến "bong bóng AI".
Chỉ số | NVDA (tháng 9/2026) | NVDA trung bình 5 năm | S&P 500 | AMD | Broadcom |
|---|---|---|---|---|---|
P/E trailing | ~28x | ~60x | ~24x | ~211x | ~46x |
P/E dự phóng | ~18-20x | — | ~22x | — | ~19-25x |
Tỷ lệ PEG | ~0,35 | — | — | — | ~0,47 |
Tỷ suất FCF | ~2,4% | — | ~3,2% | — | — |
Tăng trưởng doanh thu (Q1 FY27, so với cùng kỳ) | +85,2% | — | — | +50% | Bán dẫn AI +221% |
Một cổ phiếu giao dịch ở mức 211x lợi nhuận trailing đặt cạnh mức 28x của Nvidia cho thấy phần nào cách thị trường quyết định định giá kỳ vọng so với dòng tiền đã được chứng minh.
Lợi nhuận tăng nhanh hơn cổ phiếu
Bản thân việc bội số bị nén xuống cũng đáng được minh họa bằng hình ảnh, vì đây là bằng chứng rõ nhất cho kịch bản tăng giá chỉ trong một biểu đồ.
Doanh thu tăng 73% so với cùng kỳ năm trước trong quý 4 năm tài chính 2026, rồi tăng tốc lên 85,2% trong quý 1 năm tài chính 2027. Trong cùng 12 tháng trailing, cổ phiếu tăng khoảng 24%.
Lợi nhuận đã đuổi kịp rồi vượt qua giá cổ phiếu. Đó là cốt lõi của lập luận tăng giá, và là một sự thật lấy trực tiếp từ các số liệu đã báo cáo, không phải một luận điểm hùng biện.
Phe tăng giá và phe giảm giá
Nvidia không thiếu ý kiến. Hai trong số những tiếng nói được trích dẫn nhiều nhất ở Phố Wall hiện nay đứng ở hai phía đối lập của cùng một tập dữ kiện, và cả hai đều công khai bày tỏ quan điểm chứ không chỉ gói gọn trong các báo cáo phân tích.
Kịch bản tăng giá, qua lời một nhà phân tích
Dan Ives, Trưởng bộ phận Nghiên cứu Công nghệ Toàn cầu tại Wedbush và nay là Đối tác tại Yorkville Ives, là tiếng nói lạc quan ồn ào nhất về Nvidia suốt năm nay. Sau báo cáo quý 1 năm tài chính 2027 của công ty, ông đã đăng trực tiếp lên X:
Another robust eye popping quarter from Nvidia. Demand continues to accelerate well beyond Street expectations. Hugely important print and guide for Godfather of AI Jensen….ripple impacts across the tech world 🏆🍿🎯🐂🔥
— Dan Ives (@DivesTech) May 20, 2026
Ông đưa ra lập luận tương tự trên Bloomberg TV sau kết quả quý 4 năm tài chính 2026 của Nvidia, khi cho biết với đài này rằng ông nâng giá mục tiêu lên 300 USD:
Great to be on @BloombergTV with @FerroTV @lisaabramowicz1 @annmarie discussing the Michael Jordan-like quarter and guide Nvidia just delivered and what this means for the rest of tech and AI Revolution bullish thesis 🔥🏆🏀🐂🍿📺👇 @business https://t.co/IKK7kXfYyp pic.twitter.com/4q8fu3R7YK
— Dan Ives (@DivesTech) February 26, 2026
Trong một cuộc trò chuyện riêng với CNBC hồi tháng 7, Ives đã đưa ra con số cho khoảng chênh lệch về cầu: nguồn cung chip của Nvidia đang ở mức khoảng 12 trên 1 so với nhu cầu, và ông cho rằng đợt xây dựng hạ tầng AI đang ở "hiệp thứ ba của cuộc cách mạng AI", nghĩa là theo cách đọc của ông, mới đi được khoảng 15% chu kỳ chi tiêu mà ông kỳ vọng sẽ diễn ra.
Kịch bản giảm giá, qua lời một nhà đầu tư
David Bahnsen, Giám đốc Đầu tư (CIO) của The Bahnsen Group và là cộng tác viên thường xuyên của CNBC, đã nêu kịch bản giảm giá một cách thẳng thắn trên chương trình Squawk Box:
— David Bahnsen, CNBC Squawk Box, tháng 6/2026
Ông chỉ thẳng vào Nvidia: "Palantir vừa có hai quý tốt nhất mà họ có thể đạt được và cổ phiếu vẫn giảm 50%. Nvidia thì chưa nhúc nhích suốt chín tháng."
Vào thời điểm đó, Nvidia vừa công bố tăng trưởng doanh thu 85,2% so với cùng kỳ và tăng trưởng dòng tiền tự do 74%, nhưng cổ phiếu chỉ tăng 6% trong chín tháng. Số liệu tuyệt vời mà cổ phiếu đi ngang, khoảng cách đó chính là tín hiệu bong bóng theo ông.
Mức giá 226 USD thực sự đòi hỏi tăng trưởng bao nhiêu
Thay vì tranh luận trên lý thuyết xem bội số có quá cao hay không, sẽ hữu ích hơn nếu đảo ngược câu hỏi và suy ngược từ mức giá hiện tại.
Mô hình định giá ngược
Dùng EPS trailing khoảng 7,95 USD, dưới đây là mức tăng trưởng lợi nhuận hàm ý bởi các mức P/E cuối kỳ khác nhau sau ba năm. Đây là một khung đơn giản hóa, không phải mô hình chiết khấu dòng tiền đầy đủ, nhưng hữu ích để thấy điều gì thực sự đã được phản ánh vào giá hôm nay.
P/E cuối kỳ sau 3 năm | EPS cần có | Tăng trưởng cần thiết | CAGR 3 năm |
|---|---|---|---|
30x (bội số giữ nguyên) | 7,53 USD | -5% | Lợi nhuận có thể giảm nhẹ |
20x (tiến về mức chuẩn của ngành) | 11,30 USD | +42% | ~12,5%/năm |
15x (bội số chip trưởng thành) | 15,07 USD | +90% | ~24%/năm |
Nếu thị trường tiếp tục trả bội số tăng trưởng, ngưỡng cần vượt là thấp, xét mức tăng trưởng doanh thu 85% đã đạt được. Nếu bội số quay về mức của ngành bán dẫn trưởng thành, Nvidia cần tăng gần gấp đôi lợi nhuận trong ba năm chỉ để giữ giá đứng yên.
Kịch bản tăng giá
Hãy tạm gác các trích dẫn của giới phân tích sang một bên và xem điều gì đang thực sự thúc đẩy sự lạc quan về mặt cấu trúc.
Chi tiêu hạ tầng tiếp tục tăng
Chi tiêu vốn (capex) của các hyperscaler tiếp tục tăng thay vì đi ngang. Meta đã nâng khung capex năm 2026 lên 125-145 tỷ USD, và Jensen Huang dự báo chi tiêu hạ tầng AI toàn ngành sẽ đạt 3-4 nghìn tỷ USD mỗi năm vào năm 2030.
Hào kinh tế CUDA
Hệ sinh thái phần mềm CUDA của Nvidia giữ chi phí chuyển đổi ở mức cao ngay cả khi các đối thủ tung ra phần cứng cạnh tranh được trên giấy. Một con chip nhanh hơn trên bảng thông số không tự động giành được khối lượng công việc nếu bộ phần mềm xung quanh nó chưa trưởng thành.
Vượt ra ngoài GPU
Doanh thu mảng Data Center Networking tăng 199% trong một quý gần đây, cho thấy tăng trưởng không còn chỉ đến từ doanh số GPU. Giờ đây đó là cả một mảng kinh doanh hệ thống: kết nối liên thông, rack và các nền tảng hoàn chỉnh.
Biên lợi nhuận được giữ vững
Biên lợi nhuận gộp non-GAAP duy trì ở gần 75% ngay cả khi phải gánh chi phí nhân sự cao hơn, một sức mạnh định giá hiếm có ở quy mô và tầm cỡ này.
Kịch bản giảm giá
Các rủi ro cũng không chỉ là giả định, và một số đã hiện rõ trong số liệu của quý này.
Đối thủ đang bắt kịp
Doanh thu trung tâm dữ liệu của AMD tăng 107% lên 6,7 tỷ USD trong quý 2 năm 2026. Doanh thu bán dẫn AI của Broadcom tăng vọt 221% lên 16,7 tỷ USD. Không bên nào sánh được quy mô của Nvidia, nhưng "không có đối thủ thực sự" không còn là mô tả chính xác về lĩnh vực này.
Mức độ tập trung khách hàng
Một nhóm nhỏ hyperscaler chiếm tỷ trọng lớn trong doanh thu của Nvidia, và mỗi bên đều có động lực về lâu dài sẽ tự thiết kế thêm chip tùy biến của riêng mình.
Rủi ro chính sách
Chính sách xuất khẩu sang Trung Quốc đã thay đổi hơn một lần trong năm nay, khiến doanh thu thực khi có khi mất, bất kể lộ trình sản phẩm của chính Nvidia.
Độ nhạy với lãi suất
Nếu tăng trưởng chi tiêu của các hyperscaler chậm lại, hoặc lãi suất duy trì ở mức cao, bội số mà thị trường sẵn sàng trả sẽ bị nén lại, bất kể hoạt động kinh doanh cốt lõi tốt đến đâu.
Huawei và ẩn số Trung Quốc
Đây là phần của kịch bản giảm giá đang diễn biến nhanh nhất hiện nay, và gắn với riêng tháng này.
Lộ trình được đẩy nhanh của Huawei
Tại Huawei Connect 2026 ở Thượng Hải hồi tháng 9 này, chủ tịch Eric Xu cho biết Huawei không thể sản xuất đủ phần cứng AI để đáp ứng nhu cầu trong nước. Ông xác nhận chip Ascend 960DT tiếp theo được đẩy sớm ba quý, về quý 1 năm 2027. Huawei đặt mục tiêu 1,6 triệu die Ascend trong năm 2026, gấp hơn hai lần sản lượng năm 2025.
Khoảng cách hiệu năng vẫn quan trọng
Ascend 950PR mới nhất của Huawei đạt khoảng 1,56 petaflops sức mạnh tính toán FP4, so với khoảng 20 petaflops của kiến trúc Blackwell hiện tại của Nvidia, tức chênh lệch cỡ 13 lần ở cấp độ chip. Council on Foreign Relations ước tính ngay cả với các giả định mạnh tay, Huawei cũng chỉ tương đương khoảng 4% tổng sản lượng tính toán AI của Nvidia.
Huawei không bắt kịp về năng lực thô. Họ đang mở rộng đủ nhanh để trở thành lựa chọn mặc định trong nội địa Trung Quốc bất chấp khoảng cách đó, điều này ảnh hưởng đến việc Nvidia còn tiếp cận được bao nhiêu phần của thị trường ấy.
Ba kịch bản
Tổng hợp kịch bản tăng giá, kịch bản giảm giá và phép tính định giá ngược, đây là cách hai năm tới có thể diễn ra một cách hợp lý.
Tăng giá, cơ sở và giảm giá, với các giả định rõ ràng
Kịch bản tăng giá giả định capex của các hyperscaler tiếp tục tăng tốc theo đúng hướng mà Meta, Microsoft và Amazon đã đưa ra, và Nvidia giữ nguyên thị phần hiện tại qua giai đoạn chuyển tiếp Blackwell và Vera Rubin. Thị trường tiếp tục trả bội số tăng trưởng vì tăng trưởng vẫn tiếp tục xuất hiện.
Kịch bản cơ sở giả định tăng trưởng capex chậm lại nhưng không đảo chiều, thiên về bình thường hóa hơn là suy giảm, với tăng trưởng doanh thu ổn định ở mức hai chữ số trung bình thay vì trên 80%. Bội số bị nén về mức mà một công ty nền tảng đang trưởng thành nhưng vẫn thống trị thường được giao dịch.
Kịch bản giảm giá giả định một trong những rủi ro cụ thể nêu trên thực sự xảy ra: một khách hàng lớn đa dạng hóa nguồn cung rõ rệt, chính sách Trung Quốc đảo chiều mạnh, hoặc capex nói chung bị cắt giảm. Không kịch bản nào đòi hỏi công nghệ của Nvidia thất bại, chỉ cần bức tranh nhu cầu xung quanh yếu đi.
Kịch bản | Tăng trưởng doanh thu (2 năm) | Bội số | Vùng giá | Điều kiện vô hiệu hóa |
|---|---|---|---|---|
Tăng giá | 60-85% | P/E dự phóng 30-35x | 300-360 USD | Tăng trưởng capex đình trệ từ 2 quý trở lên |
Cơ sở | 35-50% | P/E dự phóng 22-26x | 240-280 USD | Biên lợi nhuận gộp giảm xuống dưới 70% |
Giảm giá | 10-20% | P/E dự phóng 15-18x | 150-190 USD | Cú sốc tập trung khách hàng hoặc chính sách Trung Quốc đảo chiều |
Các kết quả này phần lớn phụ thuộc vào việc tốc độ tăng trưởng hiện tại duy trì được bao lâu và thị trường tiếp tục trả bao nhiêu cho nó khi tăng trưởng chậm lại. Biểu đồ dưới đây đặt các vùng giá kết quả cạnh nhau.
Ở mức 226 USD, NVDA đã nằm trên đầu thấp của kịch bản cơ sở, gần với "bình thường hóa" hơn là vùng của kịch bản giảm giá. Thị trường không phản ánh một sự chậm lại, mà đang đặt cược rằng nhịp độ hiện tại phần lớn sẽ được duy trì.
Giao dịch theo cuộc tranh luận
Bạn không cần giải quyết cuộc tranh luận này trước báo cáo lợi nhuận tiếp theo.
CFD cổ phiếu cho phép tiếp cận biến động giá của NVDA mà không sở hữu cổ phiếu cơ sở, và đòn bẩy khuếch đại cả lãi lẫn lỗ.
Câu hỏi thường gặp
Vì sao P/E của Nvidia cao như vậy?
Thực ra không cao, nếu so với lịch sử của chính nó. P/E trailing hiện tại của NVDA ở gần 28, thấp hơn nhiều so với mức trung bình năm năm khoảng 60x.
Điều gì có thể khiến NVDA giảm?
Chi tiêu capex AI của các hyperscaler chậm lại, một khách hàng lớn đa dạng hóa khỏi phần cứng Nvidia, hạn chế xuất khẩu sang Trung Quốc chặt chẽ hơn, hoặc việc nhà đầu tư đặt lại mức giá họ sẵn sàng trả cho các cổ phiếu tăng trưởng liên quan đến AI trên diện rộng.
Nvidia có bị định giá quá cao so với AMD không?
Xét theo P/E trailing thì không. AMD giao dịch ở gần 211x so với khoảng 28x của Nvidia, dù quy mô nhỏ hơn của AMD làm thay đổi cách đọc phép so sánh này.
Tỷ lệ PEG của Nvidia là gì và vì sao nó quan trọng?
Khoảng 0,35, thấp hơn nhiều so với ngưỡng 1,0 thường được dùng làm mốc giá trị hợp lý tương đối, cho thấy mức giá có thể được biện minh bởi tăng trưởng kỳ vọng thay vì tách rời khỏi nó.
Huawei có phải mối đe dọa thực sự với Nvidia hiện nay không?
Không xét về hiệu năng thô, nơi Nvidia vẫn dẫn trước khoảng 13 lần về sức mạnh tính toán. Nhưng đó là mối đe dọa đối với thị trường Trung Quốc mà Nvidia có thể tiếp cận.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung này chỉ mang tính chất thông tin và không được coi là lời khuyên đầu tư. Giao dịch trên thị trường tài chính tiềm ẩn rủi ro đáng kể. Hãy luôn tự nghiên cứu trước khi đưa ra bất kỳ quyết định giao dịch nào.