Nvidia est chère selon presque tous les critères conventionnels. Pourtant, selon certains de ces mêmes critères, elle est aussi moins chère qu'elle ne l'a été depuis des années.
Cette contradiction est au cœur du sujet. C'est pourquoi la question « Nvidia est-elle surévaluée » n'appelle pas de réponse tranchée par oui ou par non. Un prix élevé ne dit pas grand-chose à lui seul. Ce qui compte, c'est de savoir si la croissance à venir du chiffre d'affaires, des bénéfices et du flux de trésorerie disponible peut justifier ce qui est déjà intégré dans le cours.
Points clés
- Le PER sur les 12 derniers mois de Nvidia, d'environ 28x, se situe sous sa propre moyenne sur cinq ans, d'environ 60x, malgré la taille et le prix de l'action.
- La croissance du chiffre d'affaires est passée de 73 % à 85,2 % en glissement annuel au cours des deux derniers trimestres publiés, devançant la progression du titre.
- Huawei augmente rapidement sa production de puces d'IA, mais reste environ 13 fois en retrait de Nvidia en puissance de calcul par puce.
- Le sentiment des analystes reste très largement haussier : 58 des 61 analystes suivis recommandent NVDA à l'achat ou à l'achat fort.
Où en est NVDA aujourd'hui
Avant d'entrer dans le débat, il est utile de voir les chiffres réels côte à côte, car l'essentiel de la discussion tient à la manière dont on lit différemment les mêmes données.
Photographie actuelle
À fin septembre 2026, Nvidia s'échange autour de 226 $ par action, pour une capitalisation boursière proche de 5,4 billions de dollars, ce qui en fait toujours la plus grande société cotée au monde. Le PER sur les 12 derniers mois avoisine 28, le PER prévisionnel se situe autour de 18-20, et le PEG ressort proche de 0,35, bien en dessous du seuil de 1,0 souvent considéré comme la juste valeur d'une action de croissance.
Le rendement du flux de trésorerie disponible s'établit autour de 2,4 %, un niveau faible au regard du prix, mais pas inhabituel pour une entreprise qui continue d'investir massivement dans ses capacités.
Comparaison
Voici le point surprenant. Le PER sur les 12 derniers mois de Nvidia, à 28, est inférieur à sa propre moyenne sur cinq ans, d'environ 60x, et aussi à la moyenne du secteur des semi-conducteurs. À titre de comparaison, le PER prévisionnel du S&P 500 avoisine 22x, ce qui signifie que le multiple prévisionnel de Nvidia n'est pas non plus très éloigné de celui du marché dans son ensemble. Ce n'est pas l'image que la plupart des gens ont en tête lorsqu'ils entendent « bulle de l'IA ».
Indicateur | NVDA (sept. 2026) | Moyenne 5 ans NVDA | S&P 500 | AMD | Broadcom |
|---|---|---|---|---|---|
PER sur 12 mois | ~28x | ~60x | ~24x | ~211x | ~46x |
PER prévisionnel | ~18-20x | — | ~22x | — | ~19-25x |
Ratio PEG | ~0,35 | — | — | — | ~0,47 |
Rendement du FCF | ~2,4 % | — | ~3,2 % | — | — |
Croissance du chiffre d'affaires (T1 exercice 27, en glissement annuel) | +85,2 % | — | — | +50 % | Semi-conducteurs IA +221 % |
Une action qui s'échange à 211 fois ses bénéfices passés, face aux 28x de Nvidia, en dit long sur l'endroit où le marché a choisi de valoriser l'espoir plutôt que les flux de trésorerie avérés.
Des bénéfices qui progressent plus vite que le titre
La compression du multiple mérite d'être visualisée, car c'est, en un seul graphique, l'élément le plus probant en faveur du scénario haussier.
Le chiffre d'affaires a progressé de 73 % en glissement annuel au T4 de l'exercice 2026, puis a accéléré à 85,2 % au T1 de l'exercice 2027. Sur les douze mois glissants correspondants, l'action a gagné environ 24 %.
Les bénéfices ont rattrapé puis dépassé le cours de l'action. C'est le cœur de l'argument haussier, et il s'appuie directement sur les chiffres publiés, pas sur un simple argumentaire.
Haussiers contre baissiers
Les opinions sur Nvidia ne manquent pas. Deux des voix les plus citées de Wall Street se trouvent aujourd'hui de part et d'autre des mêmes faits, et toutes deux ont exposé publiquement leur position, et pas seulement dans des notes d'analystes.
Le scénario haussier, dans les mots d'un analyste
Dan Ives, responsable mondial de la recherche technologique chez Wedbush et désormais associé chez Yorkville Ives, est la voix haussière la plus retentissante sur Nvidia depuis le début de l'année. Après la publication du T1 de l'exercice 2027, il a posté directement sur X :
Another robust eye popping quarter from Nvidia. Demand continues to accelerate well beyond Street expectations. Hugely important print and guide for Godfather of AI Jensen….ripple impacts across the tech world 🏆🍿🎯🐂🔥
— Dan Ives (@DivesTech) May 20, 2026
Il a défendu la même thèse sur Bloomberg TV après les résultats du T4 de l'exercice 2026 de Nvidia, en annonçant à la chaîne qu'il relevait son objectif de cours à 300 $ :
Great to be on @BloombergTV with @FerroTV @lisaabramowicz1 @annmarie discussing the Michael Jordan-like quarter and guide Nvidia just delivered and what this means for the rest of tech and AI Revolution bullish thesis 🔥🏆🏀🐂🍿📺👇 @business https://t.co/IKK7kXfYyp pic.twitter.com/4q8fu3R7YK
— Dan Ives (@DivesTech) February 26, 2026
S'exprimant séparément sur CNBC en juillet, Ives a chiffré l'écart de demande : l'offre de puces de Nvidia est d'environ 1 pour 12 par rapport à la demande, et il situe le déploiement de l'IA à « la troisième manche de la révolution de l'IA », c'est-à-dire, selon lui, à environ 15 % du cycle de dépenses total qu'il anticipe.
Le scénario baissier, dans les mots d'un investisseur
David Bahnsen, directeur des investissements (CIO) du Bahnsen Group et contributeur régulier de CNBC, a exposé le scénario baissier sans détour dans l'émission Squawk Box :
— David Bahnsen, CNBC Squawk Box, juin 2026
Il a directement pointé Nvidia : « Palantir vient de réaliser les deux meilleurs trimestres de son histoire et l'action est en baisse de 50 %. Nvidia n'a pas bougé depuis neuf mois. »
À ce moment-là, Nvidia venait d'afficher une croissance du chiffre d'affaires de 85,2 % en glissement annuel et une croissance du flux de trésorerie disponible de 74 %, alors que l'action n'avait gagné que 6 % en neuf mois. De très bons chiffres, un titre stable : cet écart est son signal de bulle.
Quelle croissance un cours de 226 $ exige-t-il réellement ?
Plutôt que de débattre dans l'abstrait pour savoir si le multiple est trop élevé, il est plus utile d'inverser la question et de raisonner à rebours à partir du prix.
Le modèle de valorisation inversée
En partant d'un BPA sur 12 mois d'environ 7,95 $, voici la croissance des bénéfices impliquée par différents multiples terminaux dans trois ans. Il s'agit d'un cadre simplifié, et non d'un modèle complet d'actualisation des flux de trésorerie, mais il permet de voir ce qui est réellement intégré dans le cours actuel.
PER terminal dans 3 ans | BPA requis | Croissance nécessaire | TCAC sur 3 ans |
|---|---|---|---|
30x (le multiple se maintient) | 7,53 $ | -5 % | Les bénéfices pourraient légèrement reculer |
20x (vers la norme du secteur) | 11,30 $ | +42 % | ~12,5 %/an |
15x (multiple d'un fabricant de puces mature) | 15,07 $ | +90 % | ~24 %/an |
Si le marché continue de payer des multiples de croissance, la barre est basse compte tenu des 85 % de croissance du chiffre d'affaires déjà réalisés. Si le multiple se normalise vers les niveaux des semi-conducteurs matures, Nvidia doit presque doubler ses bénéfices en trois ans simplement pour faire du surplace.
Le scénario haussier
Mettons un instant de côté les citations d'analystes et regardons ce qui nourrit structurellement l'optimisme.
Les dépenses d'infrastructure continuent de grimper
Les dépenses d'investissement des hyperscalers continuent de croître au lieu de se stabiliser. Meta a relevé sa fourchette de dépenses d'investissement 2026 à 125-145 milliards de dollars, et Jensen Huang projette 3 à 4 billions de dollars de dépenses annuelles d'infrastructure d'IA pour l'ensemble du secteur d'ici 2030.
Le fossé CUDA
L'écosystème logiciel CUDA de Nvidia maintient des coûts de changement élevés, même lorsque des concurrents commercialisent du matériel compétitif sur le papier. Une puce plus rapide sur une fiche technique ne remporte pas automatiquement une charge de travail si la pile logicielle qui l'entoure n'est pas mature.
Au-delà des GPU
Le chiffre d'affaires du réseau pour data centers a bondi de 199 % lors d'un trimestre récent, ce qui montre que la croissance ne repose plus uniquement sur les ventes de GPU. C'est désormais toute une activité de systèmes : interconnexions, racks, plateformes complètes.
Des marges qui tiennent
La marge brute non-GAAP s'est maintenue près de 75 % tout en absorbant des coûts de rémunération plus élevés, un pouvoir de fixation des prix inhabituel à cette échelle et à cette taille.
Le scénario baissier
Les risques ne sont pas non plus hypothétiques, et plusieurs sont déjà visibles dans les chiffres de ce trimestre.
La concurrence rattrape son retard
Le chiffre d'affaires data center d'AMD a progressé de 107 % pour atteindre 6,7 milliards de dollars au T2 2026. Celui des semi-conducteurs IA de Broadcom a bondi de 221 % à 16,7 milliards de dollars. Aucun des deux n'égale l'échelle de Nvidia, mais « il n'existe aucun véritable concurrent » n'est plus une description exacte du secteur.
Concentration de la clientèle
Une poignée d'hyperscalers représente une part disproportionnée du chiffre d'affaires de Nvidia, et chacun a intérêt à concevoir à terme davantage de puces sur mesure.
Risque politique
La politique d'exportation vers la Chine a changé plus d'une fois cette année, faisant entrer et sortir du chiffre d'affaires réel de l'équation, indépendamment de la feuille de route produits de Nvidia.
Sensibilité aux taux
Si la croissance des dépenses des hyperscalers ralentit, ou si les taux restent élevés, le multiple que le marché est prêt à payer se comprime, quelle que soit la qualité de l'activité sous-jacente.
Huawei et l'inconnue chinoise
C'est la partie du scénario baissier qui évolue le plus vite en ce moment, et elle est propre à ce mois-ci.
La feuille de route accélérée de Huawei
Lors de Huawei Connect 2026 à Shanghai en septembre, le président Eric Xu a déclaré que Huawei ne peut pas produire assez de matériel d'IA pour répondre à la demande intérieure. Il a confirmé que la prochaine puce Ascend 960DT était avancée de trois trimestres, au T1 2027. Huawei vise 1,6 million de puces Ascend en 2026, soit plus du double de la production de 2025.
L'écart de performance reste déterminant
La dernière puce Ascend 950PR de Huawei délivre environ 1,56 pétaflops de calcul en FP4, contre environ 20 pétaflops pour l'architecture Blackwell actuelle de Nvidia, soit un écart d'environ 13x au niveau de la puce. Le Council on Foreign Relations estime que, même avec des hypothèses agressives, Huawei ne représenterait qu'environ 4 % de la puissance de calcul IA totale de Nvidia.
Huawei ne rattrape pas Nvidia en capacité brute. Mais elle monte en puissance assez vite pour devenir l'option par défaut en Chine malgré cet écart, ce qui compte pour déterminer quelle part de ce marché reste accessible à Nvidia.
Trois scénarios
En rassemblant le scénario haussier, le scénario baissier et le calcul de valorisation inversée, voici comment les deux prochaines années pourraient raisonnablement se décomposer.
Haussier, central et baissier, avec des hypothèses explicites
Le scénario haussier suppose que les dépenses d'investissement des hyperscalers continuent d'accélérer conformément aux prévisions déjà communiquées par Meta, Microsoft et Amazon, et que Nvidia conserve sa part de marché actuelle durant la transition Blackwell vers Vera Rubin. Le marché continue de payer un multiple de croissance parce que la croissance est au rendez-vous.
Le scénario central suppose que la croissance des dépenses d'investissement ralentit sans s'inverser, davantage une normalisation qu'un ralentissement, avec une croissance du chiffre d'affaires se stabilisant autour du milieu de la fourchette à deux chiffres plutôt qu'au-delà de 80 %. Le multiple se comprime vers celui que l'on observe habituellement pour une entreprise de plateforme qui arrive à maturité tout en restant dominante.
Le scénario baissier suppose que l'un des risques spécifiques évoqués plus haut se matérialise réellement : un client majeur qui se diversifie visiblement, un brusque revirement de la politique chinoise ou un recul généralisé des dépenses d'investissement. Aucun de ces cas n'exige que la technologie de Nvidia échoue, seulement que le contexte de demande autour d'elle s'affaiblisse.
Scénario | Croissance du chiffre d'affaires (2 ans) | Multiple | Fourchette de prix | Invalidation |
|---|---|---|---|---|
Haussier | 60-85 % | PER prév. 30-35x | 300-360 $ | Stagnation de la croissance des dépenses d'investissement pendant 2 trimestres ou plus |
Central | 35-50 % | PER prév. 22-26x | 240-280 $ | Marge brute passant sous 70 % |
Baissier | 10-20 % | PER prév. 15-18x | 150-190 $ | Choc de concentration de la clientèle ou revirement sur la Chine |
Ces issues dépendent surtout de la durée pendant laquelle le rythme de croissance actuel se maintient et de ce que le marché continue de payer pour cette croissance à mesure qu'elle ralentit. Le graphique ci-dessous présente côte à côte les fourchettes obtenues.
À 226 $, NVDA se situe déjà au-dessus de la borne basse du scénario central, plus proche de la « normalisation » que du territoire du scénario baissier. Le marché n'anticipe pas un ralentissement : il parie que le rythme actuel se maintiendra en grande partie.
Trader le débat
Vous n'avez pas besoin de trancher ce débat avant la prochaine publication de résultats.
Un CFD sur action offre une exposition aux variations de prix de NVDA sans détention des actions sous-jacentes, et l'effet de levier amplifie les gains comme les pertes.
FAQ
Pourquoi le PER de Nvidia est-il si élevé ?
Il ne l'est pas, par rapport à sa propre histoire. Le PER actuel de NVDA sur les 12 derniers mois, proche de 28, est nettement inférieur à sa moyenne sur cinq ans, d'environ 60x.
Qu'est-ce qui pourrait faire chuter NVDA ?
Un ralentissement des dépenses d'investissement des hyperscalers dans l'IA, un client majeur qui se détourne du matériel Nvidia, un durcissement des restrictions d'exportation vers la Chine, ou une remise à plat généralisée du prix que les investisseurs sont prêts à payer pour les valeurs de croissance exposées à l'IA.
Nvidia est-elle surévaluée par rapport à AMD ?
D'après le PER sur 12 mois, non. AMD s'échange autour de 211x contre environ 28x pour Nvidia, même si la base plus réduite d'AMD modifie la lecture de cette comparaison.
Qu'est-ce que le ratio PEG de Nvidia et pourquoi est-il important ?
Il avoisine 0,35, bien en dessous du seuil de 1,0 souvent utilisé comme repère approximatif de juste valeur, ce qui suggère que le prix pourrait être justifié par la croissance attendue plutôt que déconnecté de celle-ci.
Huawei représente-t-elle une menace réelle pour Nvidia aujourd'hui ?
Pas en termes de performances brutes, où l'avance de Nvidia reste d'environ 13x en puissance de calcul. C'est en revanche une menace pour le marché chinois accessible à Nvidia.
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