คาดการณ์ S&P 500 ช่วงที่เหลือของปี 2026: กำไรบริษัทจะชดเชยดอกเบี้ยที่สูงขึ้นได้หรือไม่?

กำไรบริษัทที่แข็งแกร่งยังพา S&P 500 ขึ้นต่อไปได้จนสิ้นปี แต่ดอกเบี้ยที่สูงขึ้นทำให้ราคาที่ตลาดยอมจ่ายเมื่อเทียบกับกำไร (valuation) ขยายตัวต่อได้ยากขึ้นมาก 

ดัชนีจะไต่ขึ้นสู่จุดสูงสุดใหม่หรือชะลอตัวจากตรงนี้ ส่วนใหญ่ขึ้นอยู่กับการแข่งขันเพียงเรื่องเดียว คือ ประมาณการกำไรจะเพิ่มขึ้นได้เร็วพอที่จะชดเชยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ซึ่งเพิ่งแตะระดับ 5% เป็นครั้งแรกในรอบหลายปีหรือไม่

ประเด็นสำคัญ

• S&P 500 ปิดที่ 7,764.70 เมื่อวันที่ 22 กันยายน ต่ำกว่าสถิติสูงสุดเมื่อวันที่ 13 สิงหาคมอยู่ครึ่งเปอร์เซ็นต์
• เฟดขึ้นดอกเบี้ยสู่ 3.75%-4.00% เมื่อวันที่ 16 กันยายน เป็นการขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรกในรอบกว่า 3 ปี ภายใต้ประธานเฟด เควิน วอร์ช
• Forward P/E ที่ 19.1 เท่า ใกล้เคียงค่าเฉลี่ย 10 ปี และแทบไม่เหลือส่วนชดเชยความเสี่ยงของหุ้น (equity risk premium) เป็นกันชนแล้ว (~0.25%)
• FactSet ประมาณการการเติบโตของ EPS ทั้งปี 2026 ที่ 31.8% และประมาณการไตรมาส 3 ถูกปรับขึ้นจริง 1.6%
• เส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วันที่ราว 7,187 คือระดับขาลงสำคัญที่ต้องจับตา
• 3 สถานการณ์กำหนดกรอบราคา: 7,900-8,100 (กรณีขาขึ้น), 7,600-7,900 (กรณีฐาน), 6,900-7,300 (กรณีขาลง)

สถานการณ์ปัจจุบัน

S&P 500 ปิดที่ 7,764.70 เมื่อวันที่ 22 กันยายน 2026 เพิ่มขึ้น 1.5% ในวันนั้น และอยู่ต่ำกว่าราคาปิดสูงสุดเมื่อวันที่ 13 สิงหาคมเพียงครึ่งเปอร์เซ็นต์ นับจากต้นปีถึงปัจจุบัน ดัชนีบวกประมาณ 11-12% ซึ่งถือเป็นปีที่ดีตามมาตรฐานทั่วไป

ทั้งหมดนี้ไม่ได้เกิดขึ้นอย่างเงียบ ๆ เมื่อวันที่ 16 กันยายน ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 0.25 จุดเปอร์เซ็นต์ สู่ระดับ 3.75%-4.00% เป็นการขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรกในรอบกว่า 3 ปี ภายใต้ประธานเฟดคนใหม่ เควิน วอร์ช 

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีพุ่งเหนือ 5% ในสัปดาห์นั้น ก่อนปรับลงมาอยู่ที่ราว 4.95% น้ำมันก็เพิ่มแรงกดดันอีกทาง โดยราคาน้ำมันดิบแตะระดับเหนือ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลชั่วคราวจากความขัดแย้งที่ทวีความรุนแรงเกี่ยวกับอิหร่าน ก่อนย่อลงมาที่ราว 96 ดอลลาร์

ภาพรวมมูลค่า (Valuation)

นี่คือภาพรวมในรูปตัวเลข และแถวสุดท้ายเป็นจุดที่ควรหยุดพิจารณาสักครู่

Forward earnings yield ราว 5.2% เมื่อเทียบกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ที่ใกล้ 4.95% ทำให้ส่วนชดเชยความเสี่ยงของหุ้น (equity risk premium) เหลือเพียงประมาณหนึ่งในสี่ของจุดเปอร์เซ็นต์ ในอดีต นักลงทุนเรียกร้องค่าตอบแทนมากกว่านี้ เพื่อแลกกับการรับความเสี่ยงของตลาดหุ้นแทนที่จะถือพันธบัตรเฉย ๆ

ขณะนี้ กันชนดังกล่าวบางที่สุดในรอบหลายปี ซึ่งเป็นแรงตึงเครียดที่การคาดการณ์นี้ยึดเป็นแกนหลัก นั่นคือ กำไรบริษัทต้องแบกภาระหนักขึ้น เพราะ valuation แทบไม่เหลือที่ว่างให้ขยายตัวอีก

กรณีขาขึ้น: กำไรบริษัทเป็นแรงขับเคลื่อน

ตัวเลขล่าสุดของ FactSet ระบุว่ากำไรของ S&P 500 เติบโต 28.9% เมื่อเทียบรายปีในไตรมาส 3 และ 26.5% ในไตรมาส 4 โดยการเติบโตทั้งปี 2026 อยู่ใกล้ 31.8% สิ่งที่ผิดปกติคือทิศทางการปรับประมาณการ นักวิเคราะห์ปรับประมาณการไตรมาส 3 ขึ้นจริง 1.6% นับตั้งแต่วันที่ 30 มิถุนายน ซึ่งแทบไม่เคยเกิดขึ้น

ไตรมาสทั่วไปมักเห็นประมาณการถูกปรับลด 2.2% ถึง 2.5% ระหว่างทาง ดังนั้นการได้เห็นการปรับขึ้นแทนจึงเป็นสัญญาณจริงว่าภาพรวมกำไรแข็งแกร่งกว่าปกติ

ปัจจัยขับเคลื่อน

การลงทุนด้าน AI ยังคงไหลเข้าสู่บริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่ที่สุด และกำไรของ Magnificent Seven ยังเติบโตเร็วกว่าส่วนอื่นของดัชนี อัตรากำไรก็ยืนได้ดีกว่าที่คนส่วนใหญ่คาดไว้ เมื่อพิจารณาจากระดับดอกเบี้ยในปัจจุบัน

การซื้อหุ้นคืนเป็นอีกปัจจัยหนุน บริษัทต่าง ๆ ซื้อหุ้นคืนใกล้ระดับสถิติตลอดทั้งปี ซึ่งช่วยเพิ่มการเติบโตต่อหุ้นโดยอัตโนมัติ ไม่ว่ารายได้จะเป็นอย่างไร

โอกาสที่การนำตลาดจะกว้างขึ้น

ยังมีเหตุผลที่น่าเชื่อถือว่าตัวนำตลาดอาจขยายออกไปนอกกลุ่มหุ้นขนาดใหญ่พิเศษ หากการลดดอกเบี้ยมาถึงในที่สุด และบริษัทขนาดเล็กที่อ่อนไหวต่อดอกเบี้ยมากกว่าได้รับอานิสงส์

กรณีขาลง: ดอกเบี้ยสร้างความเสียหาย

ความเสี่ยงตรงนี้ไม่ได้ซ่อนเร้น dot plot ของเฟดเองยังเปิดช่องให้ขึ้นดอกเบี้ยอีกหนึ่งถึงสองครั้ง และประธานเฟดวอร์ชพูดตรงไปตรงมาว่าเงินเฟ้อที่ยืดเยื้อยังคงเป็นความกังวลอันดับหนึ่ง 

ทุก ๆ 1 เบสิสพอยต์ที่อัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปีสูงขึ้น ทำให้กำไรในอนาคตมีมูลค่าปัจจุบันลดลง นั่นคือกลไกทั้งหมดเบื้องหลังการหดตัวของมัลติเพิล (multiple compression)

แรงกดดันเงินเฟ้อยังไม่หายไป

น้ำมันที่ใกล้ 96 ดอลลาร์ แม้จะถอยจากระดับ 3 หลักแล้ว ก็ยังส่งผ่านไปยังเงินเฟ้อทั่วไป ในจังหวะที่เฟดต้องการให้เป็นตรงกันข้าม หากประมาณการไตรมาส 3 หรือไตรมาส 4 เริ่มถูกปรับลดแทนที่จะปรับขึ้น ตลาดจะสูญเสียข้อโต้แย้งหลักในการถือ forward P/E ที่สูงกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปี

ตลาดที่แคบ

ความกว้างของตลาด (breadth) เป็นจุดอ่อนอีกข้อ ปัจจุบัน Magnificent Seven คิดเป็นราวหนึ่งในสามของมูลค่าตลาดรวมของดัชนี ดังนั้นหากกำไรหรือความเชื่อมั่นของตลาดที่เกี่ยวข้องกับ AI สะดุด ผลกระทบจะไม่จำกัดอยู่แค่ในกลุ่มนั้น แต่จะลากทั้งดัชนีลงไปด้วย

3 สถานการณ์สำหรับช่วงที่เหลือของปี 2026

เมื่อนำแรงฝั่งขาขึ้นและขาลงมารวมกัน นี่คือเส้นทางที่เป็นไปได้อย่างสมเหตุสมผลในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

การเติบโตของกำไรเทียบกับการขยายตัวของมัลติเพิล

แผนภูมิด้านล่างแจกแจงว่าผลตอบแทนของดัชนีในปีนี้มาจากไหนจริง ๆ ซึ่งสำคัญต่อสิ่งที่จะเกิดขึ้นต่อไป ตลาดที่ขึ้นเพราะกำไรเติบโตยืนอยู่บนพื้นที่มั่นคงกว่าตลาดที่ขึ้นเพียงเพราะนักลงทุนยอมจ่ายแพงขึ้นสำหรับกำไรในจำนวนเท่าเดิม

การปรับตัวขึ้นราว 12% ของดัชนีในปีนี้ส่วนใหญ่มาจากการเติบโตของกำไรจริง ไม่ใช่จากนักลงทุนที่ยอมจ่ายมัลติเพิลสูงขึ้น Forward P/E ที่ 19.1 เท่า ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปีเพียงเล็กน้อย ยืนยันเรื่องนี้ 

นี่คือตลาดขาขึ้นในรูปแบบที่ดีต่อสุขภาพมากกว่า แต่ก็หมายความว่าแนวคิดทั้งหมดขึ้นอยู่กับการที่ประมาณการกำไรยังออกมาแข็งแกร่งต่อไป และแทบไม่เหลือการขยายตัวของมัลติเพิลให้พึ่งพา หากไม่เป็นเช่นนั้น

XBTFX สำรวจว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และการตัดสินใจของธนาคารกลางสหรัฐฯ ส่งผลต่อกลุ่มต่าง ๆ ของตลาดหุ้นอย่างไร พร้อมเจาะลึกผลกระทบของอัตราดอกเบี้ยต่อผลการดำเนินงานของตลาด

เทรดในกรอบราคา

คำถามที่พบบ่อย

คาดการณ์ S&P 500 ช่วงที่เหลือของปี 2026 เป็นอย่างไร

การเติบโตของกำไรยังเอื้อต่อการปรับตัวขึ้น แต่การที่เฟดขึ้นดอกเบี้ยสู่ 3.75%-4.00% จำกัดว่า valuation จะขยายตัวต่อได้อีกแค่ไหน

อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นส่งผลต่อหุ้นอย่างไร

ทำให้มูลค่าของกำไรในอนาคตลดลง และทำให้พันธบัตรแข่งขันกับหุ้นได้มากขึ้น

S&P 500 อาจเกิดการปรับฐานในปี 2026 หรือไม่

มีความเสี่ยงจริง หากประมาณการกำไรถูกปรับลด หรือเฟดส่งสัญญาณขึ้นดอกเบี้ยเพิ่ม ให้จับตาเส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วันที่ใกล้ 7,187

ขณะนี้ S&P 500 แพงเกินไปหรือไม่

ไม่เชิง — forward P/E ที่ 19.1 เท่า อยู่ใกล้กรอบในอดีต ความเสี่ยงที่ใหญ่กว่าคือช่องว่างที่แคบระหว่างผลตอบแทนของหุ้นกับพันธบัตร

ข้อจำกัดความรับผิดชอบ: เนื้อหานี้จัดทำขึ้นเพื่อให้ข้อมูลเท่านั้น และไม่ควรถือเป็นคำแนะนำการลงทุน การเทรดในตลาดการเงินมีความเสี่ยงสูง ควรศึกษาข้อมูลด้วยตนเองเสมอก่อนตัดสินใจเทรด