يمكن للأرباح القوية أن تواصل دفع مؤشر S&P 500 إلى مستويات أعلى حتى نهاية العام. لكن ارتفاع أسعار الفائدة يجعل من الأصعب كثيرًا أن يواصل تقييم السوق توسّعه فوق ذلك.
أما هل سيتقدم المؤشر تدريجيًا نحو قمم جديدة أم يتوقف عند مستوياته الحالية، فيعود في معظمه إلى سباق واحد: هل تستطيع تقديرات الأرباح الارتفاع بسرعة كافية لتعويض عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات الذي لامس للتو 5% للمرة الأولى منذ سنوات.
أبرز النقاط
- أغلق S&P 500 عند 7,764.70 في 22 سبتمبر، أي أقل بنصف في المئة من مستواه القياسي المسجل في 13 أغسطس
- رفع الفيدرالي الفائدة إلى 3.75%-4.00% في 16 سبتمبر، وهو أول رفع منذ أكثر من ثلاث سنوات في عهد الرئيس كيفن وورش
- مكرر الربحية المستقبلي البالغ 19.1 مرة قريب من متوسطه خلال 10 سنوات، مع بقاء هامش شبه معدوم لعلاوة مخاطر الأسهم (~0.25%)
- تتوقع FactSet نموًا في ربحية السهم بنسبة 31.8% للعام 2026 بأكمله، وقد جرى فعليًا رفع تقديرات الربع الثالث بنسبة 1.6%
- المتوسط المتحرك لـ200 يوم قرب 7,187 هو مستوى الهبوط الأهم الذي ينبغي مراقبته
- تحدد ثلاثة سيناريوهات النطاق المحتمل: 7,900-8,100 (صاعد)، 7,600-7,900 (أساسي)، 6,900-7,300 (هابط)
أين تقف الأمور الآن
أغلق S&P 500 عند 7,764.70 في 22 سبتمبر 2026، مرتفعًا 1.5% في اليوم ومتراجعًا بنصف في المئة فقط عن إغلاقه القياسي في 13 أغسطس. ومنذ بداية العام، ارتفع المؤشر بنحو 11-12%، وهو عام جيد بأي معيار معتاد.
ولم يحدث شيء من ذلك بهدوء. ففي 16 سبتمبر، رفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة الرئيسي ربع نقطة إلى 3.75%-4.00%، وهو أول رفع منذ أكثر من ثلاث سنوات، في عهد الرئيس الجديد كيفن وورش.
وقفز عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات فوق 5% خلال ذلك الأسبوع قبل أن يستقر قرب 4.95%. وأضاف النفط ضغطًا خاصًا به، إذ تجاوز الخام 100 دولار للبرميل لفترة وجيزة بفعل تصاعد النزاع المرتبط بإيران قبل أن يتراجع إلى نحو 96 دولارًا.
لمحة عن التقييم
إليكم الصورة بالأرقام، والصف الأخير منها يستحق التوقف عنده قليلًا.
المقياس | القيمة |
|---|---|
مستوى S&P 500 | 7,764.70 |
العائد منذ بداية العام | ~11-12% |
مكرر الربحية المستقبلي | 19.1 مرة |
تقدير ربحية السهم المستقبلية | ~397 دولارًا |
عائد الأرباح المستقبلي | ~5.2% |
نمو ربحية السهم في 2026 (تقدير FactSet) | +31.8% |
عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات | ~4.95% |
سعر الفائدة الفيدرالي | 3.75%-4.00% |
VIX | ~14.5 |
إن عائد الأرباح المستقبلي البالغ نحو 5.2% مقابل عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات القريب من 4.95% يترك علاوة مخاطر أسهم لا تتجاوز ربع نقطة مئوية. وتاريخيًا، طالب المستثمرون بتعويض أكبر من ذلك مقابل تحمّل مخاطر سوق الأسهم بدلًا من الاكتفاء باقتناء سند.
وهذا الهامش اليوم بلغ من الضيق مستوى لم نشهده منذ سنوات، وهو بالضبط محور التوتر الذي تقوم عليه هذه التوقعات: على الأرباح أن تتحمل العبء الأكبر لأن التقييم لم يعد لديه تقريبًا أي مجال للتوسع.
المستوى | القيمة | ماذا يعني |
|---|---|---|
السعر الحالي | 7,764.70 | إغلاق 22 سبتمبر |
أعلى مستوى قياسي | 7,799 | 13 أغسطس 2026 |
المسافة عن القمة | ~0.5% | مدى القرب من مستوى قياسي جديد |
المتوسط المتحرك لـ50 يومًا | أعلى منه (دعم السيناريو الأساسي) | خط إبطال السيناريو الأساسي |
المتوسط المتحرك لـ200 يوم | ~7,187 | محفّز السيناريو الهابط |
السيناريو الصاعد: الأرباح تقوم بالمهمة
تشير أحدث أرقام FactSet إلى أن نمو أرباح S&P 500 يبلغ 28.9% على أساس سنوي في الربع الثالث و26.5% في الربع الرابع، فيما يتجه نمو العام 2026 بأكمله إلى نحو 31.8%. وغير المعتاد هو اتجاه المراجعات: فقد رفع المحللون فعليًا تقديرات الربع الثالث بنسبة 1.6% منذ 30 يونيو. وهذا نادرًا ما يحدث.
ففي الربع المعتاد تُخفَّض التقديرات بنسبة 2.2% إلى 2.5% مع مرور الربع، وبالتالي فإن حدوث مراجعات صعودية بدلًا من ذلك إشارة حقيقية إلى أن خلفية الأرباح أقوى من المعتاد.
ما الذي يدفع ذلك
لا يزال الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي يتدفق إلى كبرى شركات التكنولوجيا، وما زالت أرباح الشركات السبع العملاقة (Magnificent Seven) تنمو أسرع من بقية المؤشر. كما صمدت الهوامش بصورة أفضل مما توقعه معظم الناس قياسًا بمستوى أسعار الفائدة.
وإعادة شراء الأسهم عامل داعم آخر. فقد ظلت عمليات إعادة الشراء من الشركات قرب مستويات قياسية طوال العام، وهو ما يرفع نمو ربحية السهم آليًا بصرف النظر عما تفعله الإيرادات.
مجال لاتساع القيادة
وهناك أيضًا مبرر حقيقي لاتساع القيادة إلى ما وراء الشركات الضخمة، إذا ظهرت تخفيضات الفائدة في نهاية المطاف وحصلت الشركات الأصغر والأكثر حساسية للفائدة على متنفس.
السيناريو الهابط: الفائدة تُحدث الضرر
المخاطر هنا ليست خفية. فـمخطط النقاط الخاص بالفيدرالي ما زال يترك مجالًا لرفع أو رفعين آخرين، وقد كان الرئيس وورش صريحًا في أن استمرار التضخم يبقى الهاجس الأول.
فكل نقطة أساس إضافية في عائد السندات لأجل 10 سنوات تجعل الأرباح المستقبلية أقل قيمة اليوم — وهذه هي الآلية الكاملة وراء انكماش المضاعف.
ضغوط التضخم لم تختفِ
إن النفط قرب 96 دولارًا، حتى بعد تراجعه عن مستويات الأرقام الثلاثية، يواصل تغذية التضخم الكلي في وقت يريد فيه الفيدرالي عكس ذلك تمامًا. وإذا بدأت تقديرات الربع الثالث أو الرابع تُخفَّض بدلًا من أن تُرفع، يخسر السوق حجته الرئيسية للإبقاء على مكرر ربحية مستقبلي أعلى من متوسطه خلال 10 سنوات.
سوق ضيق
اتساع السوق نقطة الضعف الأخرى. فالشركات السبع العملاقة تشكّل الآن نحو ثلث القيمة السوقية الإجمالية للمؤشر، وأي تعثر في الأرباح أو المعنويات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي لن يبقى محصورًا — بل سيسحب المؤشر بأكمله معه.
ثلاثة سيناريوهات لما تبقى من 2026
بجمع قوى الصعود والهبوط معًا، إليكم كيف يمكن أن تمضي الأشهر القليلة المقبلة على نحو معقول.
السيناريو | افتراض الأرباح | محفّز الفائدة | نطاق المؤشر | التأكيد الفني | الإبطال |
|---|---|---|---|---|---|
صاعد | نمو الربع الرابع يبقى قرب 25-27% | لا رفع إضافي للفائدة، وتراجع العوائد نحو 4.5% | 7,900-8,100 | إغلاق فوق قمة 13 أغسطس (7,799) | ربعان متتاليان من خفض التقديرات |
أساسي | تباطؤ نمو الربع الرابع إلى 15-20% | تسعير رفع واحد محتمل إضافي، وتحرك العوائد ضمن نطاق 4.7-5.1% | 7,600-7,900 | الثبات فوق المتوسط المتحرك لـ50 يومًا | كسر المتوسط المتحرك لـ200 يوم هبوطًا |
هابط | خفض التقديرات نحو خانة الآحاد | الفيدرالي يرفع الفائدة مجددًا، وعائد السندات لأجل 10 سنوات يتجه نحو 5.5% | 6,900-7,300 | كسر المتوسط المتحرك لـ200 يوم (~7,187) | بقاء VIX فوق 25 بصورة مستمرة |
نمو الأرباح مقابل توسّع المضاعف
يوضح الرسم البياني أدناه مصدر مكاسب هذا العام فعليًا، وهذا مهم لما سيحدث لاحقًا. فالسوق الذي يرتفع بفضل نمو الأرباح يقف على أرض أمتن بكثير من سوق يرتفع لأن المستثمرين يدفعون ببساطة مبلغًا أكبر مقابل الدولار نفسه من الأرباح.
جاء معظم مكاسب هذا العام البالغة نحو 12% من نمو الأرباح الفعلي لا من دفع المستثمرين مضاعفًا أعلى. ويؤكد ذلك أن مكرر الربحية المستقبلي عند 19.1 مرة أعلى بقليل من متوسطه خلال 10 سنوات.
هذه هي النسخة الأكثر صحة من السوق الصاعدة، لكنها تعني أيضًا أن الفرضية بأكملها تعتمد على استمرار تقديرات الأرباح في الصدور قوية. فلم يتبقَّ إلا القليل جدًا من توسّع المضاعف للاستناد إليه إن لم تكن كذلك.
تستعرض XBTFX كيف تؤثر عوائد سندات الخزانة وقرارات الاحتياطي الفيدرالي في قطاعات سوق الأسهم المختلفة، مع نظرة معمّقة على تأثير أسعار الفائدة في أداء الأسواق.
التداول ضمن النطاق
الأسئلة الشائعة
ما توقعات مؤشر S&P 500 لما تبقى من 2026؟
ما زال نمو الأرباح يرجّح تحقيق مكاسب، لكن رفع الفيدرالي الفائدة إلى 3.75%-4.00% يحد من مقدار توسّع التقييمات مستقبلًا.
كيف تؤثر أسعار الفائدة المرتفعة في الأسهم؟
تقلل قيمة الأرباح المستقبلية وتجعل السندات أكثر قدرة على منافسة الأسهم.
هل قد يشهد S&P 500 تصحيحًا في 2026؟
الخطر حقيقي إذا جرى خفض تقديرات الأرباح أو أشار الفيدرالي إلى مزيد من الرفع. راقب المتوسط المتحرك لـ200 يوم قرب 7,187.
هل S&P 500 مبالغ في تقييمه الآن؟
ليس فعلًا — فمكرر الربحية المستقبلي البالغ 19.1 مرة قريب من نطاقه التاريخي. والخطر الأكبر هو الفجوة الضيقة بين عائد الأسهم وعائد السندات.
إخلاء المسؤولية: هذا المحتوى لأغراض إعلامية فقط ولا ينبغي اعتباره نصيحة استثمارية. ينطوي التداول في الأسواق المالية على مخاطر كبيرة. أجرِ دائمًا بحثك الخاص قبل اتخاذ أي قرار تداول.