交易中的流动性是什么？含义、市场深度、点差与滑点

问 10 位交易者流动性是什么意思，你会得到 10 个略有不同的答案，而且大多只对了一半。简单来说：流动性指的是你能以真实的交易规模轻松进出仓位，而价格不会在你操作的过程中跑掉的程度。

流动性好的市场能够消化你的订单，流动性差的市场则会反过来“顶”你，而且往往就在你最经不起折腾的时候。很多人总把流动性与成交量混为一谈，尽早把二者分清，能帮你避开日后一些很难看的意外。

在本指南中，我们将介绍交易者实际用来区分二者的工具：点差、深度、执行速度和价格冲击。

要点速览

• 流动性指的是订单能否在报价附近轻松成交，而不是成交了多少量。
• 如果成交量同时集中冲击订单簿的某一侧，高成交量的时段仍可能出现糟糕的成交。
• 点差、市场深度、执行速度和价格冲击是交易者实际关注的 4 项指标。
• 伦敦与纽约交易时段的重叠期，是主要货币对深度最好、点差最窄的时间窗口。
• 奇异货币对、小市值山寨币以及非活跃时段的交易，都伴随着真实的流动性风险。
• 融资流动性与市场流动性是两个不同的概念，但在压力环境下，其中一个往往会拖累另一个。

流动性与成交量：为什么二者不是一回事

成交量统计的是交易笔数，流动性衡量的是市场在不“打晃”的前提下消化你这笔交易的能力。一只股票一个交易时段可以成交数百万股，但如果背后没有足够的深度，一笔卖单仍可能让价格跳空 5%。这就是低流动性、高成交量的一天，而且发生的频率比大多数新手以为的要高。

外汇市场就很好地说明了这一点：它全天 24 小时运转，但流动性在这些时段里并不是均匀分布的。图表上的成交量也许看起来平稳，但支撑这些成交量的实际深度，会随着各大金融中心的开市与收市而时厚时薄。

下面用一个简单的对照表帮你分清这两个概念：

小知识

• 在伦敦与纽约交易时段重叠期间，EUR/USD 的点差常常不足 1 点。而在悉尼开市前的清淡时段，同样的点差可能扩大到 5 至 10 倍。

交易者实际如何衡量流动性

并不存在某个一查便知的单一流动性数字。交易者会综合参考几项信号，因为每一项单独来看都只能反映部分情况。

买卖点差

点差是指当前买方出价与卖方要价之间的距离。像 EUR/USD 这样的货币对，点差往往不足 1点，说明市场深厚且竞争充分。

交易清淡的品种点差较宽，等于市场在告诉你：想低成本地进出会更困难。不过仅看点差并不能发现所有问题，因为市场可能在订单簿顶部显示出很窄的点差，但往下 2 到 3 档就已经很稀薄了。

市场深度与订单簿

市场深度就是订单簿本身：在当前价格上方和下方各个价位上等待成交的买单和卖单堆叠。订单簿深厚，意味着大额订单可以被消化而不会引起太大的价格波动；订单簿稀薄，则意味着即便是中等规模的订单也会吃穿好几个价位，并使市场朝不利于你的方向移动。

下图直观展示了这种情形。

请注意，最大的挂单堆叠正好位于最优买价和最优卖价处，这很正常。对于下大单的交易者来说，关键在于价格偏离当前报价后，这种深度衰减得有多快，因为这种衰减正是侵蚀你成交价的原因。

执行速度、价格冲击与滑点

即使点差很窄、深度也不错，执行速度依然重要。快速成交能锁定你看到的价格；而慢速成交，尤其是在消息引发的剧烈波动期间，可能意味着等你的订单到达订单簿时，市场已经动了。

你预期的价格与实际成交价格之间的差距就是滑点，它也是流动性在你最需要的时候变得稀薄的最直接的现实信号之一。 

我们关于交易中的滑点是什么以及如何避免的指南，更深入地讲解了其机制，包括它在外汇与加密货币市场中的不同表现。

价格冲击则是同一枚硬币的另一面：它指的是你自己的订单对价格的推动幅度，而不是订单到达之前价格已经发生的变动。大型机构交易台会密切关注这一点，因为订单规模不当，会明显把市场推向不利于自己持仓的方向。

高流动性市场与低流动性市场

流动性是一个连续的区间，市场处于这一区间的哪个位置，会彻底改变你的订单发出后的表现。

高流动性是什么样子

高流动性市场意味着点差窄、订单簿深厚，成交价贴近你点击时的价格。活跃时段的主要货币对、大市值指数和蓝筹股，大多数时候都属于这一类。按定义，流动性强的资产就是能迅速变现或平仓、而不必在价格上吃亏的资产。

低流动性是什么样子

低流动性市场则恰恰相反：点差扩大，订单簿变浅，一笔较大的订单就可能让价格移动得超出应有的幅度。小市值股票、奇异货币对和交易清淡的山寨币是常见的“重灾区”。

为什么流动性风险应纳入你的计划

这并不意味着一定要回避某个市场（有些交易者就专门在较为清淡的品种中寻找波动机会），但这确实意味着流动性风险应当是交易计划的一部分，而不是事后才想到的问题。 

通俗地说，流动性风险就是在你真正想离场时，无法以合理价格平仓的风险，而且它往往恰好出现在你最经不起的时候，比如抛售潮、假日交易时段，或意外消息公布之后。

市场流动性与融资流动性

这两个概念经常被混淆，但它们确实是不同的东西。

二者的区别

市场流动性，也就是本文大部分内容所讨论的，指的是在公开市场上买卖某项资产的难易程度。融资流动性则完全是另一回事：它指的是企业或交易者履行现金义务并在需要时获得融资的能力，例如应对追加保证金通知、结算、抵押品等。

压力下二者如何相互传导

二者之间的联系，比人们意识到的更重要。当融资流动性枯竭时，例如在信贷紧缩期间，银行和做市商会收缩报价，市场流动性也随之枯竭。 

2008 年金融危机就是教科书式的案例，国际清算银行（BIS）对市场流动性与交易商融资流动性如何同步变化、并在压力时期于下行螺旋中相互放大，有大量论述。

零售交易者很少直接面对融资流动性，但了解这个术语仍然有价值，因为它是你在新闻中读到的许多市场流动性枯竭背后更深层的机制。

流动性最好的外汇交易时段

外汇流动性呈波浪式变化，取决于哪些金融中心正在营业。市场从悉尼开始，交接给东京，然后是伦敦，再到纽约，主要货币对背后的深度随着各中心开市与收市而起伏。

交易时段重叠

伦敦与纽约的重叠期是主要货币对一天中最深厚的时间窗口，而且优势明显。全球最大的两个金融中心同时交易，来自银行、基金和零售经纪商的订单流全部汇入同一个订单簿，EUR/USD 和 GBP/USD 等货币对的点差往往处于最窄水平。 

如果你想围绕这些时段安排交易，我们的外汇市场交易时间详解列出了按你所在时区换算的确切重叠窗口。

在高峰时段之外，情况会迅速变化。纽约尾盘到悉尼早盘出了名地清淡，点差扩大，即便是常规的订单流，也可能比伦敦时段更容易推动价格。 

在 UTC 时间凌晨 3 点为某个货币对报价的做市商，可对接的交易对手池，要比在 UTC 时间下午 2 点为同一货币对报价时小得多，这种差别会直接体现在你的点差和成交质量上。

哪些因素推动外汇流动性上升或下降

有几个反复出现的因素在左右流动性，一旦了解它们，流动性稀薄的时段就不再令人意外。

经济数据公布与假期

非农就业数据、央行利率决议、CPI 数据公布，这些时刻的流动性往往会在数据发布前短暂蒸发，因为做市商会扩大点差以自我保护；数据一旦公布、仓位调整完毕，流动性又会重新涌入。 

假期的作用类似，只是节奏更慢：主要交易台休市或人手不足，订单簿可能连续数小时甚至数天都很稀薄。

波动性

波动性是一把双刃剑。适度的波动上升实际上可以吸引更多参与者，使流动性加深。而极端波动，比如闪崩或突发消息期间出现的那种，往往产生相反的效果：流动性提供者为避免被碾压而撤回报价，剩下的那点深度也会迅速变薄。

订单规模与流动性扫荡

零售规模的订单在深厚的订单簿面前几乎不起眼，而机构的大宗订单即便在流动性相当不错的货币对中，也能明显推动价格。这也是大型参与者围绕明显的波段高点和低点附近聚集的止损单来选择入场时机的部分原因，他们借助这些挂单池来帮助消化自己的规模。 

不同资产类别的流动性

并非所有市场的表现都一样，把外汇、黄金、指数和加密货币统统归入同一种流动性假设，是新手经常犯的错误。

主要货币对与奇异货币对

主要货币对，如 EUR/USD、USD/JPY、GBP/USD，位于整个外汇市场流动性金字塔的顶端。央行的参与、庞大的机构资金流以及持续不断的零售参与，使点差几乎全天候保持狭窄。 

奇异货币对，例如 USD/TRY 或 USD/ZAR，成交量只有前者的一小部分，点差可能宽出 10 至 20 倍，而且一旦偏离订单簿顶部几个价位，深度便迅速消失。

黄金、指数与加密货币

黄金表现得像一种混合体：在主要时段重叠期间深厚且流动性好，而在亚洲时段或接近展期时则明显偏薄。大市值指数，比如标普 500 或纳斯达克的差价合约，在其本土市场交易时段内通常能提供稳健的流动性，到了夜间则会变得清淡。

加密货币是其中最不均衡的一类。比特币和以太坊在主要交易所拥有真实的深度，但流动性分散在几十家交易所之中，而不像外汇那样通过流动性提供者网络汇集在一个统一的订单簿里；至于较小的山寨币，流动性可能差得惊人，一笔中等规模的市价单就能吃掉几个百分点的价格。

下表一目了然地对比了各类资产：

实例：高流动性订单与低流动性订单

在伦敦-纽约重叠期买入 5 手 EUR/USD，你大概率会以几乎等同于报价的价格成交：点差不足 1 点，订单簿深厚。而如果把同样的订单发往某个奇异货币对，或是纽约收盘与悉尼开盘之间的清淡时段，点差可能宽出 5 至 10 倍，订单会吃穿好几个价位，而不是在一个价位上成交。

这就是订单类型很重要的原因：止损单保证执行但不保证价格，因此在稀薄的订单簿中最容易受到滑点影响；而限价单保证价格，却可能根本无法成交。

结语

一旦想通，这一切并不复杂：成交量衡量的是活跃程度，流动性衡量的是质量。它们是两个不同的问题，把二者混为一谈，正是交易者遭遇糟糕成交的原因。

在实践中，这意味着在确定订单规模之前先查看点差，留意订单簿在最优价之外的深度，并清楚自己正处于哪个交易时段。持续这样做，大多数围绕成交的恼人意外就不再是意外了。

常见问题

高成交量等同于良好的流动性吗？

不。成交量统计的是交易笔数，流动性关注的是你的订单能否在你看到的价格附近成交，而单边放量依然可能让你得到糟糕的成交。

外汇市场什么时候流动性最好？

在伦敦-纽约重叠期，此时两大主要金融中心同时交易。

为什么奇异货币对的交易风险更高？

因为订单簿更稀薄。USD/TRY 等货币对的点差可能比 EUR/USD 宽 10 至 20 倍。

滑点究竟是什么原因造成的？

在你的订单到达订单簿之前，市场已经发生了变动。它最常见于消息公布前后，或是清淡的非活跃时段交易。

加密货币的流动性和外汇一样可靠吗？

并不均衡。BTC 和 ETH 有真实的深度，但分散在众多交易所中。较小的山寨币可能因为中小规模的订单而剧烈波动。