Что такое ликвидность в трейдинге? Значение, глубина рынка, спреды и проскальзывание

Спросите десять трейдеров, что такое ликвидность, и вы услышите десять немного разных ответов, причём большинство из них верны лишь наполовину. Коротко: ликвидность — это то, насколько легко открыть или закрыть позицию реальным объёмом, не давая цене убежать от вас в процессе.

Ликвидный рынок поглощает ваш ордер. Неликвидный сопротивляется, и обычно именно тогда, когда вы меньше всего можете это себе позволить. Ликвидность постоянно путают с объёмом, а если разобраться в разнице заранее, это убережёт от неприятных сюрпризов.

В этом руководстве мы разберём инструменты, которыми трейдеры пользуются, чтобы отличать одно от другого: спред, глубину рынка, скорость исполнения и влияние на цену.

Главное

• Ликвидность показывает, насколько легко ордер исполняется вблизи котируемой цены, а не сколько объёма было проторговано.
• Сессия с высоким объёмом всё равно может дать плохое исполнение, если этот объём одновременно приходится на одну сторону книги заявок.
• Спред, глубина рынка, скорость исполнения и влияние на цену — четыре показателя, за которыми трейдеры действительно следят.
• Пересечение лондонской и нью-йоркской сессий — самое глубокое окно с самыми узкими спредами для основных пар.
• Экзотические пары, альткоины с малой капитализацией и торговля в нерабочие часы несут реальный риск ликвидности.
• Ликвидность финансирования и ликвидность рынка — разные понятия, но в период стресса одна обычно тянет за собой другую.

Ликвидность и торговый объём: почему это не одно и то же

Торговый объём считает сделки. Ликвидность измеряет способность рынка поглотить вашу сделку, не дрогнув. За сессию по акции могут пройти сделки на миллионы штук, и всё равно она может провалиться на пять процентов от одного ордера на продажу, если за этим ордером нет достаточной глубины. Это день с низкой ликвидностью и высоким объёмом, и случается он чаще, чем думает большинство новичков.

Forex хорошо это иллюстрирует: рынок работает 24 часа в сутки, но ликвидность распределена по этим часам неравномерно. На графике объём может выглядеть стабильным, однако реальная глубина, стоящая за этим объёмом, то нарастает, то иссякает в зависимости от того, какие финансовые центры сейчас открыты.

Вот простое сравнение, чтобы не путать эти два понятия:

Интересный факт

• Спреды по EUR/USD во время пересечения лондонской и нью-йоркской сессий часто составляют менее пункта. В мёртвые часы перед открытием Сиднея тот же спред может расширяться в пять–десять раз.

Как трейдеры на практике измеряют ликвидность

Единого показателя ликвидности, который проверил и пошёл дальше, не существует. Трейдеры опираются сразу на несколько сигналов, потому что каждый по отдельности рассказывает лишь часть истории.

Спред bid-ask

Спред — это расстояние между ценой, которую сейчас предлагают покупатели, и ценой, которую запрашивают продавцы. Узкий спред по такой паре, как EUR/USD, часто менее пункта, говорит о глубоком и конкурентном рынке.

Широкий спред по малоликвидному инструменту — это сигнал рынка о том, что войти и выйти дёшево будет сложнее. Но одного спреда недостаточно, чтобы увидеть всю картину: рынок может показывать узкий спред на вершине книги и при этом быть тонким уже на два-три уровня ниже.

Глубина рынка и книга заявок

Глубина рынка — это и есть книга заявок: стопка ордеров на покупку и продажу, ожидающих на каждом ценовом уровне выше и ниже текущей цены. Глубокая книга означает, что крупные ордера поглощаются без заметного движения цены. В тонкой книге даже умеренный ордер проедает несколько ценовых уровней и двигает рынок против вас.

Вот как это выглядит наглядно.

Обратите внимание: самые крупные скопления ордеров находятся прямо у лучшей цены bid и лучшей цены ask. Это нормально. Трейдеру, размещающему крупный ордер, важно другое: как быстро эта глубина истончается по мере удаления цены от текущей котировки, потому что именно это истончение и съедает ваше исполнение.

Скорость исполнения, влияние на цену и проскальзывание

Даже при узком спреде и приличной глубине скорость исполнения имеет значение. Быстрое исполнение фиксирует цену, которую вы видели. Медленное, особенно в момент новостного всплеска, может означать, что рынок уже сместился к тому моменту, как ваш ордер дошёл до книги.

Разрыв между ожидаемой и фактически полученной ценой — это проскальзывание, и это один из самых наглядных реальных признаков того, что ликвидность истончилась именно тогда, когда она была нужна. 

В нашем руководстве о том, что такое проскальзывание в трейдинге и как его избежать, механика разобрана подробнее, в том числе то, чем оно различается на Forex и на криптовалютном рынке.

Влияние на цену — оборотная сторона той же медали: это то, насколько ваш собственный ордер двигает цену, а не то, насколько цена сместилась до того, как ордер до неё добрался. Крупные институциональные трейдинговые подразделения внимательно следят за этим показателем, потому что неудачно подобранный размер ордера может заметно сдвинуть рынок против их собственной позиции.

Рынки с высокой и низкой ликвидностью

Ликвидность — это шкала, и то, где на ней находится рынок, меняет всё в поведении ваших ордеров после отправки.

Как выглядит высокая ликвидность

Рынок с высокой ликвидностью даёт узкие спреды, глубокие книги заявок и исполнение, близкое к цене, по которой вы нажали кнопку. Основные валютные пары в активные сессии, индексы крупнейших компаний и акции «голубых фишек» большую часть времени относятся именно к этой категории. Ликвидные активы — это по определению те, которые можно быстро превратить в наличные или выйти из позиции, не уступая в цене.

Как выглядит низкая ликвидность

Рынки с низкой ликвидностью переворачивают всё это. Спреды расширяются, книга заявок мельчает, а один крупный ордер может сдвинуть цену дальше, чем следовало бы. Типичные примеры — акции малой капитализации, экзотические валютные пары и малоторгуемые альткоины.

Почему риск ликвидности должен быть в вашем плане

Это не повод автоматически избегать такой рынок: некоторые трейдеры специально ищут волатильность в менее ликвидных инструментах. Но риск ликвидности должен быть частью плана, а не вспоминаться задним числом. 

Риск ликвидности, если по-простому, — это риск того, что вы не сможете выйти из позиции по разумной цене, когда захотите, и проявляется он обычно именно тогда, когда вы меньше всего можете себе это позволить: во время распродажи, в праздничную сессию или сразу после неожиданных новостей.

Ликвидность рынка и ликвидность финансирования

Эти два понятия часто путают, хотя на деле это разные вещи.

В чём разница

Ликвидность рынка, которой посвящена большая часть этой статьи, — это лёгкость покупки или продажи актива на открытом рынке. Ликвидность финансирования — совсем другое: это способность компании или трейдера выполнять денежные обязательства и получать доступ к финансированию, когда это необходимо: маржин-коллы, расчёты, залог и тому подобное.

Как они влияют друг на друга в период стресса

Эти два вида ликвидности связаны сильнее, чем принято думать. Когда ликвидность финансирования иссякает, например при кредитном кризисе, банки и маркет-мейкеры сокращают присутствие и перестают давать котировки, а вместе с этим пересыхает и ликвидность рынка. 

Хрестоматийный пример — финансовый кризис 2008 года, а Банк международных расчётов много писал о том, как ликвидность рынка и ликвидность финансирования дилеров движутся вместе, нередко усиливая друг друга в нисходящей спирали в периоды стресса.

Розничные трейдеры редко сталкиваются с ликвидностью финансирования напрямую, но полезно знать, что такой термин существует: это более глубокий механизм, стоящий за многими дефицитами рыночной ликвидности, о которых вы читаете в новостях.

Самые ликвидные торговые сессии на Forex

Ликвидность на Forex движется волнами, связанными с тем, какие финансовые центры сейчас работают. Рынок открывается в Сиднее, затем эстафету принимает Токио, потом Лондон, потом Нью-Йорк, и глубина по основным парам растёт и падает по мере того, как каждый центр выходит на рынок и сворачивает работу.

Пересечения сессий

Пересечение Лондона и Нью-Йорка — самое глубокое окно дня для основных пар, причём с большим отрывом от остальных. Одновременно торгуют два крупнейших финансовых центра мира, поток ордеров от банков, фондов и розничных брокеров стекается в одну и ту же книгу, а спреды по таким парам, как EUR/USD и GBP/USD, как правило, самые узкие. 

В нашем обзоре часов работы рынка Forex указаны точные окна пересечений в вашем часовом поясе, если вы хотите планировать сессии с учётом этого.

Вне пиковых часов картина быстро меняется. Конец Нью-Йорка и начало Сиднея, как известно, самые тонкие: спреды расширяются, и даже обычный поток ордеров может сдвинуть цену дальше, чем в лондонские часы. 

Маркет-мейкер, котирующий пару в 3 часа ночи по UTC, работает с гораздо меньшим пулом контрагентов, чем тот, кто котирует ту же пару в 2 часа дня по UTC, и эта разница напрямую отражается на спреде и качестве исполнения.

Что двигает ликвидность на Forex вверх или вниз

Ликвидность колеблется под влиянием нескольких повторяющихся факторов, и когда вы их знаете, тонкие участки рынка перестают быть неожиданностью.

Экономические публикации и праздники

Non-farm payrolls, решения центральных банков по ставкам, данные по CPI: в такие моменты ликвидность часто ненадолго испаряется прямо перед выходом данных, поскольку маркет-мейкеры расширяют спреды, защищая себя, а затем возвращается потоком, когда цифра опубликована и позиции перераспределились. 

Праздники действуют похоже, но в замедленном режиме: когда крупные трейдинговые подразделения закрыты или работают в урезанном составе, книги заявок истончаются на несколько часов, а то и дней.

Волатильность

Волатильность — палка о двух концах. Умеренный рост может, наоборот, привлечь больше участников и углубить ликвидность. Экстремальная волатильность, какая бывает при флэш-крэше или неожиданном заголовке, обычно действует противоположным образом: поставщики ликвидности снимают котировки, чтобы их не «переехало», а то немногое, что остаётся от глубины, быстро истончается.

Размер ордера и сбор ликвидности

Ордер розничного размера почти не заметен на фоне глубокой книги, а крупный институциональный блок может заметно сдвинуть цену даже в довольно ликвидной паре. Отчасти поэтому крупные игроки подбирают время входа с учётом скоплений стоп-ордеров возле очевидных локальных максимумов и минимумов и используют эти пулы, чтобы помочь поглотить собственный объём. 

Ликвидность в разных классах активов

Не все рынки ведут себя одинаково, и ошибка, которую новички совершают постоянно, — подводить Forex, золото, индексы и криптовалюты под одно допущение о ликвидности.

Основные и экзотические валютные пары

Основные пары — EUR/USD, USD/JPY, GBP/USD — находятся на вершине пирамиды ликвидности во всём валютном рынке. Деятельность центральных банков, огромный институциональный поток и постоянное участие розничных трейдеров удерживают спреды узкими почти круглосуточно. 

Экзотические пары, например USD/TRY или USD/ZAR, торгуются в долях от этого объёма, спреды могут быть шире в десять–двадцать раз, а глубина быстро исчезает, как только вы оказываетесь на несколько ценовых уровней ниже вершины книги.

Золото, индексы и криптовалюты

Золото ведёт себя как гибрид: оно глубокое и ликвидное во время крупных пересечений сессий, но заметно тоньше в азиатские часы или в районе ролловера. Индексы крупнейших компаний, например CFD на S&P 500 или Nasdaq, как правило, предлагают хорошую ликвидность в часы работы своего домашнего рынка и истончаются ночью.

Криптовалюты — самый неравномерный сегмент из перечисленных. У Bitcoin и Ethereum на крупных площадках есть реальная глубина, но ликвидность дробится между десятками бирж, а не лежит в одной консолидированной книге, как на Forex через сеть поставщиков ликвидности, а мелкие альткоины могут быть жестоко неликвидными: рыночный ордер среднего размера способен «прожевать» несколько процентов цены.

Вот как это сравнение выглядит одним взглядом:

Практический пример: ордер при высокой и низкой ликвидности

Купите 5 лотов EUR/USD во время пересечения Лондона и Нью-Йорка, и, скорее всего, исполнение пройдёт практически по котируемой цене: спред менее пункта, книга глубокая. Отправьте тот же ордер по экзотической паре или в мёртвые часы между закрытием Нью-Йорка и открытием Сиднея, и спред может оказаться в пять–десять раз шире, а ордер будет проедать несколько ценовых уровней вместо исполнения по одному.

Поэтому тип ордера имеет значение: стоп-ордер гарантирует исполнение, но не цену, поэтому в тонкой книге он сильнее всего подвержен проскальзыванию, а лимитный ордер гарантирует цену, но может не исполниться вовсе.

Заключение

Ничего сложного тут нет, стоит лишь уловить суть: объём измеряет активность, ликвидность измеряет качество. Это два разных вопроса, и именно их смешивание приводит трейдеров к плохому исполнению.

На практике это значит: проверяйте спред, прежде чем определять размер ордера, смотрите, насколько глубока книга за пределами верхней цены, и знайте, в какую сессию вы торгуете. Если делать это последовательно, большинство неприятных сюрпризов с исполнением перестанут быть сюрпризами.

FAQ

Высокий объём — это то же самое, что хорошая ликвидность?

Нет. Объём считает сделки. Ликвидность показывает, исполнится ли ваш ордер вблизи цены, которую вы видели, а односторонний объём всё равно может обернуться плохим исполнением.

Когда Forex наиболее ликвиден?

Во время пересечения лондонской и нью-йоркской сессий, когда одновременно торгуют два крупных финансовых центра.

Почему торговать экзотическими валютными парами рискованнее?

Книги заявок тоньше. Спреды по таким парам, как USD/TRY, могут быть шире, чем по EUR/USD, в десять–двадцать раз.

Что на самом деле вызывает проскальзывание?

Рынок смещается до того, как ваш ордер доходит до книги. Чаще всего это случается во время выхода новостей или при торговле на тонком рынке в нерабочие часы.

Ликвидность на криптовалютном рынке так же надёжна, как на Forex?

Неравномерно. У BTC и ETH есть реальная глубина, но она распределена по множеству бирж. Мелкие альткоины могут резко двигаться даже от небольших ордеров.