垃圾债券，也称高收益债券，是评级低于投资级的债务。这是一条真实而正式的界线：S&P 和 Fitch 的 BB+ 或更低，Moody's 的 Ba1 或更低。
低于这条界线，发行人被认为更有可能未能按期付款，或在到期时无法偿还本金，因此投资者要求更高的收益率才愿意持有这类债务。高收益是对这种风险的补偿。它并非承诺的回报，也不会降低本金无法收回的可能性。
要点总结
- 垃圾债券的评级低于 S&P 和 Fitch 的 BB+，或 Moody’s 的 Ba1，这是投资级的分界线。
- 票息、价格和收益率是不同的概念，债券可能在支付利息的同时价值下跌。
- 由于信用风险更高，垃圾债券的收益率通常高于投资级债务和美国国债。
- 投资者可以选择个券、高收益 ETF 或主动管理型基金，各有不同的取舍。
- 信用利差是相对于可比美国国债多出的收益率，也是衡量市场风险偏好的指标。
- 高收益利差和债券价格往往与股票、货币及其他风险资产同向波动。
什么是垃圾债券
债券就是一笔贷款。公司或政府向投资者借钱，并约定按期支付利息，到期归还本金。信用评级机构，主要是 S&P Global、Moody's 和 Fitch，会评估借款人兑现这一承诺的能力。
评级机构 | 最低投资级评级 | 最高垃圾（投机级）评级 |
|---|---|---|
S&P Global | BBB- | BB+ |
Fitch | BBB- | BB+ |
Moody's | Baa3 | Ba1 |
投资级在 S&P 和 Fitch 为 AAA 至 BBB-，在 Moody's 为 Aaa 至 Baa3。S&P 和 Fitch 评级为 BB+ 或更低、Moody's 评级为 Ba1 或更低的债券属于投机级，这是市场所说的“垃圾债”的专业术语。这个称呼听起来带有轻视意味，但许多知名的大公司也持有这类评级，有时是因为债务负担沉重，而不是业务疲弱。
根据 S&P Global 的评级定义，评级实际衡量的是违约的可能性，以及一旦违约贷款人可能收回多少。
速览
- 2026 年 9 月 21 日至 9 月 25 日，ICE BofA US High Yield Index 利差从 2.66% 扩大至 2.93%，四个交易日内变动 27 个基点。
票息、价格和收益率是三个不同的数字
在日常交谈中，这三个概念常被混用，而人们对债券的许多困惑正是由此开始的。
三者如何关联
票息在发行时就已确定，即按债券面值计算、按固定日程支付的一笔固定金额。市场价格是投资者今天愿意为这只债券支付的价格，并且不断变动。收益率则是你按实际买入价格（而非发行价格）所能获得的真实收益。
当债券价格下跌时，收益率上升，因为同样固定的票息现在占较低买入价格的比例更高。这种关系在两个方向上都成立，也是固定收益领域最重要的一条机制。
债券如何一边付息一边贬值
假设一家公司以 $1,000 的面值发行一只垃圾债券，年票息为 7%，每年支付 $70。你在发行时买入。一年后，公司的前景恶化，市场开始要求为风险提供更多补偿。
在你持有期间，债券价格跌至 $900。你拿到了 $70 的票息，但你的持仓价值比买入时少了 $100。若以 $900 卖出，7% 的票息也无法让你避免当年净亏损 $30。这笔 $70 的付款没有任何虚假或错误。
只是票息和你本金的总回报，本来就不是同一个问题。
垃圾债券、投资级公司债与美国国债的比较
美国国债背后是美国政府的信用，就国内违约而言被视为接近无风险，因此处于收益率阶梯的最底层。投资级公司债的收益率高于美国国债，以补偿适度的信用风险。垃圾债券的收益率最高，因为信用风险本来就是其收益率存在的全部原因。
债券类型 | 典型评级 | 相对收益率 | 主要风险 |
|---|---|---|---|
美国国债 | 无评级（主权） | 最低 | 利率风险，违约风险极小 |
投资级公司债 | AAA 至 BBB- / Aaa 至 Baa3 | 中等 | 利率风险，信用风险较小 |
垃圾（高收益）债券 | BB+ 及以下 / Ba1 及以下 | 最高 | 信用风险（违约、降级），以及利率风险 |
垃圾债券与美国国债之间的收益率差距并不固定。它随经济周期扩大或收窄，这正是交易者将其视为持续追踪的指标，而非静态数字的原因。
人们实际如何购买高收益债务
并没有唯一正确的入场方式。这取决于你希望对单个信用风险拥有多大的掌控权，又愿意把多少分散投资的工作交给别人。
方式 | 分散程度 | 掌控程度 | 流动性 |
|---|---|---|---|
个券 | 无，单一发行人 | 完全掌控，由你选择信用主体 | 通常较差，买卖价差较大 |
高收益 ETF/基金 | 广泛，众多发行人 | 对单个持仓无掌控 | 通常更容易成交，但在压力下可能变差 |
个券
购买单一公司的债券，意味着押注于那一家发行人。你清楚地知道自己持有什么，但降级或违约会直接冲击你的持仓，没有其他持仓来缓冲。最低购买规模和交投清淡的二级市场，也可能让单个垃圾债券比大多数人预想的更难交易。
高收益 ETF 与基金
高收益 ETF 或共同基金同时持有数十甚至数百家发行人，将单一发行人的风险分散到整个组合中。这种分散并不能消除该资产类别本身的信用风险，在真正的信用抛售中，高收益基金仍可能出现剧烈且高度相关的价格下跌，有时还会因投资者同时试图离开流动性较差的市场而被放大。
高收益债务的真正风险
高收益债券可以提供有吸引力的收益，但更高的收益率伴随着投资者需要了解的额外风险。这些风险既会影响债券的市场价格，也会影响投资者最终获得的总回报。
风险 | 含义 |
|---|---|
违约与回收 | 发行人未能按期付款；只能部分回收，且没有保证 |
降级 | 即使没有违约，评级下调也可能引发被迫抛售 |
利率风险 | 利率上升会对整体债券价格形成压力，垃圾债券也不例外 |
流动性风险 | 交易更清淡，价差更大，压力下更难退出 |
提前赎回 | 可赎回债券可能被提前偿还，限制上行空间 |
违约与回收
最大的风险是发行人未能按期支付利息，或在债券到期时无法偿还本金。如果发生违约，债券持有人可能通过重组、资产出售或其他程序收回部分投资。
回收金额取决于债券的受偿顺序、抵押品和发行人的财务状况等因素。回收率可能相差很大，投资者不应假定能够收回全部本金。
降级
即使发行人继续支付所有款项，信用评级下调也可能损害债券价格。一些机构投资者和基金设有规则，要求在债券评级跌破某些门槛时将其卖出。
这可能带来额外的抛售压力，并推动价格走低。因此，降级可能在实际违约发生之前就影响投资者。
利率风险
尽管信用风险通常是影响其收益率的更大因素，垃圾债券仍然面临利率变动的影响。当利率上升时，与提供更高收益率的新发行债务相比，存量债券可能变得缺乏吸引力，从而对其价格形成压力。
因此，高收益债券既会受到利率变化的影响，也会受到市场对信用风险看法变化的影响。
流动性
高收益债券的交易频率通常低于美国国债和许多投资级公司债。在正常市场中，这可能不是大问题，但在压力时期流动性可能迅速恶化。买卖价差可能扩大，买家可能变得更难找到，投资者可能不得不接受较低的价格以便尽快卖出。
提前赎回
许多垃圾债券包含赎回条款，允许发行人在预定到期日之前偿还债务。当利率下降、再融资变得更便宜时，公司更有可能这样做。
提前偿还虽然降低了发行人的借款成本，却可能限制投资者的潜在收益，并迫使其按较低的当前收益率对收回的资金进行再投资。
信用利差：交易者真正关注的指标
信用利差是投资者持有风险较高的债券而非期限相近的更安全债券时所要求的额外收益率。它通常以基点报价，1 个基点等于 0.01 个百分点。
项目 | 数值 |
|---|---|
面值 | $1,000 |
票息率 | 年息 7% |
收到的票息（第 1 年） | $70 |
买入价格 | $1,000 |
降级后的价格 | $900 |
价格变动 | -$100 |
当年净结果 | -$30 |
基点示例
如果一只高收益债券的收益率为 7.87%，而可比美国国债的收益率约为 4.94%，则利差约为 293 个基点，即 2.93 个百分点。这一差距是市场为承担额外信用风险所定的价格，与两只债券共同面对的基础利率环境是分开的。
来自 FRED 的带日期示例
圣路易斯联储 FRED 数据库追踪的 ICE BofA US High Yield Index Option-Adjusted Spread，从 2026 年 9 月 21 日的 2.66% 变动至 2026 年 9 月 25 日的 2.93%。在同一时期，该指数的有效收益率从 7.46% 升至 7.87%，数据来自 FRED 的 BAMLH0A0HYM2 序列。
四个交易日内扩大 27 个基点，是市场对垃圾债信用风险所要求的额外补偿发生的真实、可衡量的变化，而不是四舍五入造成的假象。
为什么利差与其他市场的风险偏好同步变动
利差扩大通常对应风险偏好降温，利差收窄通常对应相反的情况。这就是交易者会同时关注高收益利差、股票指数、货币对和其他对风险敏感的市场的原因：在情绪真正转变时，它们往往一起波动，尽管没有哪一个是其他市场变动的原因。
利差读数是了解整体市场情绪的背景信息，本身并不是独立的交易信号，应当与其他市场的价格走势结合解读，而不是取而代之。
结论
垃圾债券比投资级债务承担更多信用风险，其收益率是对这种风险的补偿，而不是回报的承诺。
这里有三个重要的数字，它们并不是一回事：票息、价格和收益率。信用利差把它们联系在一起，提供了对市场风险偏好较为清晰的实时解读之一。
常见问题
垃圾债券安全吗？
不安全。它们的违约风险高于投资级债券。
垃圾债券违约会怎样？
发行人未能支付利息或偿还本金。投资者可能收回部分价值，但不一定能收回全部。
即使债券支付利息，也可能亏钱吗？
可能。价格下跌可能超过你收到的利息。
交易者为什么关注高收益信用利差？
它们反映信用市场风险偏好的变化。
高收益就等于好的投资吗？
不等于。更高的收益率通常反映更高的信用风险。
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