คาดการณ์ USD/JPY: การแทรกแซงค่าเงินเยนครั้งใหญ่ที่สุดและการขึ้นดอกเบี้ย BoJ เดือนกันยายนจะช่วยหนุนเยนได้หรือไม่

ญี่ปุ่นใช้เงินปกป้องค่าเงินเยนมากกว่าช่วงใดในประวัติศาสตร์ และ USD/JPY ก็กลับมาซื้อขายใกล้ระดับ 160 อีกครั้ง ปัญหาทั้งหมดสรุปได้ในประโยคเดียวนี้

การแทรกแซงในเดือนสิงหาคมผิดปกติมากพอที่ตลาดจะให้ความสำคัญในตอนแรก แต่แล้วคู่เงินก็ย้อนกลับไปเกือบทั้งหมดของการเคลื่อนไหวนั้นภายในสองสัปดาห์ ทำให้การประชุมของธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) เดือนกันยายนมีน้ำหนักมากกว่าปฏิบัติการด้านค่าเงินใด ๆ ที่กระทรวงการคลังจะทำได้

สรุปสั้น ๆ

การแทรกแซงช่วยซื้อเวลา แต่ไม่ได้แก้ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย

อัตราดอกเบี้ยนโยบายของญี่ปุ่นอยู่ที่ 1.0% เทียบกับอัตราดอกเบี้ยเฟดฟันด์ที่ 3.5% ถึง 3.75% ช่องว่างนี้คือสิ่งที่ทำให้แครี่เทรดยังให้ผลตอบแทน และการขายดอลลาร์ของกระทรวงการคลังไม่ว่าจะมากเพียงใดก็ไม่เปลี่ยนตรรกะเบื้องหลังนี้ สิ่งที่เปลี่ยนได้คือ BoJ ใช้นโยบายตึงตัวเร็วกว่าที่คาด เฟดผ่อนคลายนโยบาย หรือทั้งสองอย่าง แต่มีเพียงอย่างเดียวเท่านั้นที่อยู่ในปฏิทินเดือนนี้

ยังมีแรงหนุนเยนอีกแรงที่เงียบกว่า ซึ่งไม่เกี่ยวกับการแทรกแซงเลย และอาจยั่งยืนกว่าสิ่งใดที่โตเกียวทำได้ในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตรา

ประเด็นสำคัญ

• ญี่ปุ่นใช้เงินสูงเป็นประวัติการณ์ที่ ¥11.73 ล้านล้าน ตลอดเดือนเมษายนและพฤษภาคม 2026 เกือบสองเท่าของความพยายามครั้งใหญ่ที่สุดก่อนหน้า
• ปฏิบัติการเดือนสิงหาคมเป็นการดำเนินการร่วมกับวอชิงตัน ซึ่งเกิดขึ้นได้ยาก และทำให้ USD/JPY ลงมาที่ 156.34 จากระดับสูงกว่า 163 ชั่วคราว
• ภายในสองสัปดาห์ คู่เงินลบล้างกำไรเหล่านั้นไปประมาณครึ่งหนึ่ง และกลับมาซื้อขายใกล้ 159
• BoJ คงดอกเบี้ยที่ 1.0% เทียบกับอัตราดอกเบี้ยนโยบายสหรัฐที่ 3.5% ถึง 3.75% ซึ่งทำให้แครี่เทรดยังดำเนินต่อไปได้
• ตลาดประเมินโอกาสที่ BoJ จะขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนใกล้ 80% โดยเฟดตัดสินใจก่อนหน้านั้น 48 ชั่วโมง
• กระแสเงินทุนญี่ปุ่นไหลกลับประเทศเป็นปัจจัยบวกต่อเยนอย่างเงียบ ๆ และเกิดขึ้นโดยไม่ขึ้นกับธนาคารกลาง

ทำไมเยนยังอ่อนค่าต่อ แม้แทรกแซงครั้งใหญ่ที่สุด

โตเกียวทุ่มเงินมากกว่าที่เคยทำมา แต่คู่เงินก็ยังเคลื่อนกลับไปที่ระดับเดิม

ขนาดของเงินที่ญี่ปุ่นใช้จริง

ตลอดเดือนเมษายนและพฤษภาคม กระทรวงการคลังใช้เงินราว ¥11.73 ล้านล้าน หรือใกล้เคียง 73 พันล้านดอลลาร์ หลังจาก USD/JPY ทะลุ 160 ซึ่งเกือบสองเท่าของการแทรกแซงครั้งใดก่อนหน้านี้ที่เคยบันทึกไว้

แต่ก็ไม่อยู่ ภายในปลายเดือนกรกฎาคม คู่เงินขยับขึ้นเกือบ 164 ซึ่งเป็นระดับเยนอ่อนที่สุดในรอบราวสี่ทศวรรษ และสื่อญี่ปุ่นรายงานว่ามุมมองที่ว่าระดับ 160 คือภาวะปกติใหม่กำลังแพร่ขยาย

ปฏิบัติการเดือนสิงหาคมต่างออกไป แต่ก็จางลงอยู่ดี

เมื่อวันที่ 3 สิงหาคม เกิดเหตุการณ์ที่ผิดปกติอย่างแท้จริง ประธานาธิบดีทรัมป์และรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง Satsuki Katayama ยืนยันทั้งคู่ว่าวอชิงตันและโตเกียวแทรกแซงร่วมกัน หลังการประกาศ ดอลลาร์ลดลงประมาณ 1% มาที่ 156.34 จากระดับสูงกว่า 163 ในสัปดาห์ก่อนหน้า

Neil Newman หัวหน้ากลยุทธ์ของ Astris Advisory Japan ชี้ว่าการยอมรับการแทรกแซงอย่างเปิดเผยเช่นนี้เกิดขึ้นได้ยาก โดยกรณีเทียบเคียงล่าสุดคือหลังเหตุแผ่นดินไหวและสึนามิปี 2011 ประมาณการว่าฝั่งญี่ปุ่นใช้เงินราว 75 พันล้านดอลลาร์ ส่วนปฏิบัติการของสหรัฐที่เล็กกว่ามากอยู่ระหว่าง 5 ถึง 10 พันล้านดอลลาร์

เก้าวันต่อมา เยนคืนกำไรไปราวครึ่งหนึ่ง Fawad Razaqzada จาก FOREX.com เคยชี้กลไกนี้ไว้ตั้งแต่เดือนเมษายน โดยบรรยายการกลับตัวราว 500 พิปครั้งก่อนว่ามีลักษณะของการเข้าแทรกแซงจากทางการครบถ้วน พร้อมระบุว่าเทรดเดอร์มองเหตุการณ์เช่นนี้เป็นความผันผวนมากกว่าการกลับตัวของแนวโน้มมากขึ้นเรื่อย ๆ และก็เป็นเช่นนั้นจริง ๆ

อะไรขับเคลื่อนคู่เงินนี้จริง ๆ

หากตัดสัญญาณรบกวนจากการแทรกแซงออก จะเหลือสามแรงที่กำหนดทิศทาง

ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย

ที่ 1.0% เทียบกับ 3.5% ถึง 3.75% ส่วนต่างนี้ยังให้ผลตอบแทนแก่ผู้ที่ขายชอร์ตเยนและถือดอลลาร์ แม้จะแคบลงจากจุดสูงสุดหลังโควิด แต่ BoJ ถือพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นราวครึ่งหนึ่งของทั้งหมด ซึ่งจำกัดว่าอัตราผลตอบแทนในประเทศจะขึ้นไปได้เพียงใด และอัตราดอกเบี้ยระยะยาวของสหรัฐก็ปรับสูงขึ้นตลอดปี 2026 ราคาในตลาดยังเผื่อไว้ถึงการขึ้นดอกเบี้ยของเฟดอีกครั้งภายในปีนี้ด้วย

พลังงานและต้นทุนการนำเข้า

ญี่ปุ่นนำเข้าเกือบทุกอย่างที่ใช้เป็นเชื้อเพลิง และความขัดแย้งในอิหร่านทำให้น้ำมันดิบยังอยู่ในระดับสูง เยนอ่อนทำให้น้ำมันทุกบาร์เรลที่ตั้งราคาเป็นดอลลาร์กลายเป็นต้นทุนในประเทศที่สูงขึ้น ซึ่งผลักดันเงินเฟ้อ บีบรายได้ที่แท้จริง และทำให้ค่าเงินอ่อนกลายเป็นปัญหาทางการเมืองไม่ใช่เพียงปัญหาของตลาด บทวิเคราะห์เรื่องราคาน้ำมันในสกุลเยนของเราอธิบายว่าแรงกระแทกนี้มาจากค่าเงินมากน้อยเพียงใดเมื่อเทียบกับราคาสินค้าโภคภัณฑ์

เรื่องเงินทุนไหลกลับที่ไม่มีใครพูดถึง

นี่คือส่วนที่มักถูกมองข้าม นักลงทุนญี่ปุ่นขายหนี้สหรัฐ 29.6 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสแรกเพียงไตรมาสเดียว เมื่ออัตราผลตอบแทนในประเทศสูงขึ้น สินทรัพย์ต่างประเทศของบริษัทประกันชีวิตอยู่ใกล้ 40% ของจุดสูงสุด เมื่อ JGB ให้ผลตอบแทน 2.9% โดยไม่ต้องป้องกันความเสี่ยงด้านค่าเงิน ขณะที่ Treasury ให้ 4.6% แต่มีความเสี่ยงด้านค่าเงินและต้นทุนการป้องกันความเสี่ยงพ่วงมาด้วย เหตุผลที่จะถือ Treasury ก็แทบไม่เหลือ

กระแสเงินนี้เป็นบวกต่อเยน เป็นเชิงโครงสร้างไม่ใช่เชิงยุทธวิธี และไม่ต้องการให้ BoJ ทำอะไรเลย การตัดสินใจบริหารสินทรัพย์และหนี้สินของบริษัทประกันชีวิตญี่ปุ่นไม่ได้กลับทิศกันเป็นรายเดือน โตเกียวพยายามเร่งกระบวนการนี้ โดย Katayama กล่าวในเดือนกรกฎาคมว่ารัฐบาลต้องการสนับสนุนให้ GPIF และกองทุนบำนาญอื่น ๆ หันไปลงทุนในสินทรัพย์ในประเทศ

สามสถานการณ์ของ USD/JPY รอบการประชุมเดือนกันยายน

เฟดตัดสินใจวันที่ 16 กันยายน ส่วน BoJ ตัดสินใจวันที่ 17-18 กันยายน ทั้งสองฝั่งของคู่เงินจะถูกประเมินราคาใหม่ภายใน 48 ชั่วโมง

กรณีขึ้นดอกเบี้ยต้องการมากกว่าการขึ้น 25 bps ตลาดสะท้อนการขึ้นดอกเบี้ยไว้ในราคาไปมากแล้วที่โอกาสใกล้ 80% สิ่งที่ยังไม่อยู่ในราคาคือการให้คำมั่นว่าจะเร่งจังหวะ หากไม่มีสิ่งนั้น การขึ้นดอกเบี้ยเพียงอย่างเดียวเสี่ยงทำให้ตลาดตอบสนองแบบขายเมื่อข่าวออก

กรณีคงดอกเบี้ยคือสถานการณ์ที่ทำให้ 163.60 กลับมาอยู่ในสายตาอีกครั้ง และเป็นจุดที่คำถามเรื่องการแทรกแซงจะกลับมา ทุกปฏิบัติการที่จางหายเร็วกว่าครั้งก่อนทำให้กระทรวงการคลังเสียความน่าเชื่อถือที่สร้างคืนได้ยาก

ระดับราคาที่ต้องจับตา

ระดับ 158.50 ยังรักษากรอบราคาล่าสุดไว้ได้ เหนือขึ้นไป 160.70 คือแนวต้านจริงแรก โดย 163.60 เป็นจุดสูงสุดเดือนกรกฎาคม ด้านล่าง 156.50 คือจุดต่ำสุดจากการแทรกแซงเดือนสิงหาคม และการทะลุลงอย่างชัดเจนตรงนั้นจะเป็นสัญญาณแท้จริงครั้งแรกว่าบางสิ่งในเชิงโครงสร้างเปลี่ยนไป

คำถามที่พบบ่อย

การแทรกแซงค่าเงินได้ผลจริงหรือไม่

ทำให้ราคาเคลื่อนไหวรุนแรงในระยะสั้น แต่การรักษาผลไว้ได้ต้องอาศัยการเปลี่ยนแปลงของส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยเบื้องหลังด้วย

BoJ จะขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนหรือไม่

ตลาดประเมินโอกาสใกล้ 80% คำถามที่ใหญ่กว่าคือธนาคารจะส่งสัญญาณเร่งจังหวะหลังจากนั้นหรือไม่

รีเวิร์สแครี่เทรดคืออะไร

เมื่อส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยแคบลง สถานะที่ระดมทุนด้วยเยนต้นทุนต่ำจะถูกปิดลง บังคับให้เทรดเดอร์ซื้อเยนคืน ซึ่งอาจเกิดขึ้นอย่างรวดเร็ว

ทำไมเยนยังอ่อนค่า

อัตราดอกเบี้ย ต้นทุนนำเข้าพลังงาน และการขยายตัวทางการคลังของรัฐบาลทาคาอิจิ ล้วนชี้ไปในทิศทางเดียวกัน

ข้อจำกัดความรับผิดชอบ: เนื้อหานี้จัดทำเพื่อให้ข้อมูลเท่านั้น และไม่ควรถือเป็นคำแนะนำในการลงทุน การเทรดในตลาดการเงินมีความเสี่ยงสูง ควรศึกษาข้อมูลด้วยตนเองก่อนตัดสินใจลงทุนหรือเทรดทุกครั้ง