Аукционы Казначейства США на этой неделе показывают, что инвесторам по-прежнему нужен государственный долг, но уже при более высокой доходности. 5-летние облигации, размещённые 23 сентября, были проданы с доходностью 5,033%, самой высокой с 2006 года, а спрос оказался самым слабым с декабря 2018 года по коэффициенту покрытия (bid-to-cover). Аукцион 7-летних облигаций пройдёт в четверг, 24 сентября.
Эти результаты важны не только для рынка облигаций. Доходности казначейских облигаций влияют на стоимость денег на рынках доллара США, золота, акций и биткоина.
Главное
- Аукцион 2-летних казначейских облигаций прошёл в рамках ожиданий: доходность 4,787% и коэффициент покрытия 2,63.
- Аукцион 5-летних облигаций был заметно слабее: доходность 5,033%, «хвост» (tail) 3,1 б.п. и самая низкая с марта 2020 года доля косвенных участников торгов.
- Рост доходностей Treasuries поддержал доллар, но оказал давление на золото, акции и биткоин.
- После аукциона 5-летних облигаций доходность 10-летних достигла 5,127%, максимума с 2007 года.
- Аукцион 7-летних облигаций 24 сентября станет следующей важной проверкой спроса и направления доходностей Treasuries.
О чём говорят аукционы 2-, 5- и 7-летних облигаций
Каждый срок погашения Treasuries по-своему показывает ожидания рынка. Сопоставление аукционов 2-, 5- и 7-летних бумаг помогает понять, как инвесторы позиционируются в расчёте на изменения политики ФРС, инфляцию, экономический рост и стоимость заимствований в ближайшие годы.
2-летние облигации: ожидания по ставке ФРС
Ни одна другая бумага в календаре аукционов не следует за процентными ставками Федеральной резервной системы так близко. ФРС повысила целевой диапазон до 3,75%–4,00% в 14:00 по восточному времени (ET) 16 сентября 2026 года, впервые с 2023 года, а 16 из 18 представителей ФРС прогнозируют как минимум ещё одно повышение в этом году. Доходность 2-летних облигаций 4,787% в основном отражает закладываемую рынком траекторию ставки.
5-летние облигации: проверка инфляции и роста
5-летние облигации находятся в середине кривой доходности, поэтому они отражают среднесрочные ожидания по ценам и росту. Данные этой недели вполне соответствуют такой роли. Предварительный сводный индекс PMI от S&P Global 23 сентября подскочил до 58,4, что означает самый быстрый рост активности с июля 2021 года, при этом затраты на сырьё и материалы росли самыми быстрыми темпами с октября 2022 года. Сильный рост в сочетании с ускорением цен заставляет покупателей требовать более высокую доходность.
7-летние облигации: дюрация и заимствования
Опасения по поводу дюрации и государственных заимствований обычно проявляются именно здесь. Тот, кто берёт на себя столь значительный процентный риск, хочет получить за него компенсацию. Предыдущее размещение 7-летних облигаций 27 августа прошло с доходностью 4,512% и коэффициентом покрытия 2,50, и именно этот результат служит ориентиром для четверга.
Как читать результаты аукциона Treasuries: «хвост», stop-through и дилеры
Казначейство продаёт облигации по единой цене, поэтому главным показателем становится высшая доходность (high yield), которую сравнивают с доходностью when-issued, торгуемой непосредственно перед размещением. Если аукцион прошёл ниже этого уровня, это stop-through: покупатели хотели эти бумаги. Если выше, это «хвост» (tail): рынок пришлось убеждать.
Распределение между дилерами рассказывает ту же историю с другой стороны. Первичные дилеры обязаны участвовать в торгах, поэтому им достаётся всё, что не взяли инвесторы. Низкая доля дилеров обычно указывает на реальный конечный спрос, высокая — на обратное. Третий показатель, за которым стоит следить, — косвенные участники торгов (indirect bidders), в число которых входят иностранные центральные банки.
Результаты аукционов Treasuries США: коротко
Одна цифра редко передаёт картину аукциона, поэтому в таблице приведён весь набор: доходность, «хвост», коэффициент покрытия (bid-to-cover) и кто купил бумаги. Средние значения в скобках показывают, насколько каждое размещение отклонилось от нормы.
Показатель | 2 года | 5 лет | 7 лет |
|---|---|---|---|
Дата и время аукциона | 22 сент. 2026 г., 13:00 ET | 23 сент. 2026 г., 13:00 ET | 24 сент. 2026 г., 13:00 ET |
Объём | $69 млрд | $70 млрд | Ожидается |
Высшая доходность | 4,787% | 5,033% | Ожидается |
Доходность when-issued | 4,785% | 5,002% | Ожидается |
«Хвост» | 0,2 б.п. (в среднем 0,1) | 3,1 б.п. (в среднем 0,6) | Ожидается |
Коэффициент покрытия | 2,63 (в среднем 2,61) | 2,21 (в среднем 2,33) | Ожидается (авг.: 2,50) |
Косвенные участники | 57,8% (в среднем 58,6%) | 54,3% (в среднем 65,2%) | Ожидается |
Прямые участники | 29,0% (в среднем 28,3%) | 29,9% (в среднем 21,8%) | Ожидается |
Дилеры | 13,2% (в среднем 13,1%) | 15,8% (в среднем 12,9%) | Ожидается |
Высшая доходность в августе | 4,204% | 4,393% | 4,512% |
Если посмотреть на столбец 5-летних облигаций, видна одна закономерность. Иностранного спроса не хватило, а брешь закрыли дилеры и прямые участники, и такое сочетание обычно означает, что покупатели хотели более высокой доходности.
Если сопоставить два состоявшихся аукциона, разница очевидна. Размещение 2-летних облигаций осталось в привычном диапазоне: косвенный спрос оказался всего на 0,8 пункта ниже среднего.
5-летние облигации разочаровали почти по всем параметрам. Косвенные участники взяли 54,3%, это самая низкая доля с марта 2020 года, дилерам досталось 15,8% при среднем значении 12,9%, а коэффициент покрытия снизился до 2,21. Прямые участники проявили активность, но один внутренний спрос не смог компенсировать нехватку иностранного.
Как рынки отреагировали на аукционы
Распродажа 23 сентября прошла в две волны, поэтому важна последовательность событий.
Доходности Treasuries и кривая доходности
По данным Казначейства, доходность 2-летних облигаций по итогам 22 сентября снизилась до 4,71%, а 10-летних закрылась на уровне 4,96%. Рынок отреагировал спокойно. Затем в 9:45 ET 23 сентября вышел PMI, и доходность 10-летних выросла до 5,058. К 11:45 ET она составила 5,08%, прибавив за день 11 базисных пунктов.
После размещения 5-летних облигаций доходность 10-летних достигла 5,127%, максимума с 2007 года, а 30-летних — 5,37%. В том же обновлении в режиме реального времени доходность 2-летних была около 4,931%, так что кривая по-прежнему имеет восходящий наклон. Речь не об инверсии кривой доходности.
Индекс доллара США и золото
Индекс доллара в начале торгов 23 сентября находился на уровне 100,56, а, по сообщению Bloomberg, после размещения 5-летних облигаций вырос ко всем основным валютам. Золото к этому моменту уже снижалось.
Спотовое золото закрылось 22 сентября на уровне $4 307,63 (−0,81%), а в 11:45 ET 23 сентября, более чем за час до аукциона, опустилось на 1,88% до $4 283,13.
Акции и биткоин
В 11:45 ET индекс S&P 500 снижался на 0,55% до 7 722. К закрытию в 16:00 ET 23 сентября он потерял около 0,7%, Dow упал на 0,69% до 51 503, а Nasdaq 100 откатился на 0,8% от рекордного уровня.
Биткоин двигался по тому же сценарию. Утром он поднимался выше $87 000, примерно через час после выхода PMI в 9:45 ET опустился ниже $84 000 и позднее, по данным онлайн-трансляции CoinDesk, снова торговался около $84 000. Порядок событий был таким: сначала PMI, затем аукцион.
Бычий, нейтральный и медвежий сценарии после аукциона 7-летних облигаций
Аукцион 7-летних облигаций может определить следующий ход рынка в зависимости от того, как доходности и спрос соотносятся с ожиданиями. Вот как могут развиваться бычий, нейтральный и медвежий сценарии.
Сценарий | Результат аукциона 7-летних облигаций | Вероятная реакция рынков |
|---|---|---|
Бычий | Stop-through или «хвост» 0,0 б.п., доля косвенных участников возвращается к среднему значению 65,1% | Доходность 10-летних остаётся ниже 5,127%, доллар слабеет, золото и CFD на индексы стабильны |
Нейтральный | «Хвост» менее 1 б.п., коэффициент покрытия около 2,50 | Доходности консолидируются, внимание смещается к данным по рынку труда |
Медвежий | «Хвост» более 2 б.п., доля дилеров выше 13% | Доходность 10-летних повторно тестирует 5,127%, 5-летних — 5,19%, доллар укрепляется, золото и биткоин падают |
Рик Сантелли (Rick Santelli) из CNBC, на которого ссылается BeInCrypto, назвал 5,19% следующим уровнем сопротивления для доходности 5-летних облигаций. Он также отметил, что в среднем с 1980 года доходность 10-летних составляла около 5,5%, поэтому сегодняшний уровень в долгосрочной перспективе выглядит не таким экстремальным.
Что отслеживать дальше
Первым станет результат аукциона 7-летних облигаций в 13:00 ET 24 сентября. Затем — отчёт по рынку труда в пятницу, 2 октября, в 8:30 ET. По графику аукционов Казначейства, 3-, 10- и 30-летние облигации будут размещены 6, 7 и 8 октября, после чего выйдет сентябрьский отчёт по индексу потребительских цен (CPI) от Бюро статистики труда в середине октября и состоится заседание FOMC 27 и 28 октября.
Риторика ФРС и так звучит громко. Член Совета управляющих Майкл Барр (Michael Barr) заявил 23 сентября, что необходимы дальнейшие повышения ставки, а трейдеры оценивают вероятность повышения в октябре примерно в 70%.
Торговля на волатильности с XBTFX
В дни аукционов редко двигается только один рынок. Трейдеры могут следить за последствиями на валютных парах Forex, золоте, CFD на американские индексы и CFD на криптовалюты на XBTFX, где одни и те же колебания доходностей, как правило, проявляются одновременно.
Вопросы и ответы
О чём говорят результаты аукционов казначейских облигаций США?
Они показывают, сколько инвесторы готовы платить за новый государственный долг. Высшая доходность, «хвост», коэффициент покрытия и структура участников торгов в совокупности свидетельствуют о сильном или слабом спросе.
Что такое «хвост» (tail) на аукционе Treasuries?
«Хвост» означает, что аукцион прошёл с более высокой доходностью, чем уровень when-issued. Размещение 5-летних облигаций 23 сентября дало «хвост» в 3,1 базисного пункта.
Где найти результаты аукционов Treasuries?
TreasuryDirect публикует результаты через несколько минут после закрытия приёма заявок в 13:00 ET.
Отказ от ответственности: этот материал носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией. Торговля на финансовых рынках сопряжена со значительным риском. Прежде чем принимать торговые решения, всегда проводите собственный анализ.